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价值投资研究报告摘要：
投资要点
我们的观点：我们维持公司“买入”评级，下调公司目标价14.0%至91.38港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020-2022年，中国平安目标价对应的集团每股内含价值分别为1.10、0.94及0.81倍，建议投资者关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
2020Q1公司归属股东净利润回落，归母营运利润正增长：受公共卫生事件对寿险线下展业和资本市场的冲击影响，以及IFRS-9准则下公允价值变动损益波动加大，公司2020年第一季度营业收入、归母净利润分别同比减少12.0%、42.7%。但公司具备金融科技优势，各项业务积极应对新冠肺炎影响，归母营运利润同比增长5.3%。
寿险及健康险新业务价值首季负增长，但代理人队伍相对稳定。2020Q1，代理人线下业务展业受阻，公司推广线上简单产品，新业务价值率下降3.4个百分点至33.4%，首年保费同比下降16.3%；致使公司新业务价值同比下降24.0%。公司财务支持政策支撑代理人队伍留存、科技赋能线上展业。截至2020年3月31日，公司寿险代理人数量为113.2万，较年初下降3.0%，队伍相对稳定。
产险保费正增长，综合成本率优化。2020Q1，非车险拉动平安产险保费同比增长4.9%。同期，平安产险综合成本率96.5%，同比下降0.5个百分点，持续优于行业。
投资收益下滑，但资产负债匹配改善。截至2020年3月31日，中国平安保险资金投资组合规模达到3.4万亿元，较年初增长5.3%。受资本市场下行影响，2020Q1，公司年化净投资收益率3.6%；年化总投资收益率3.4%；总投资收益下降60.1%。但公司增配长久期、低风险债券，优化保险资金资产负债久期匹配；合理制定负债端保证利率，优化资产负债利率匹配。
风险提示：1、资本市场波动；2、保费收入增长不达预期；3、保险行业政策改变；4、外资进入导致的经营风险