价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
扬州扬杰电子科技股份有限公司成立于 2006 年 8 月 2 日，注册资本 4.72 亿元人民币。2014 年 1 月，公司在深交所创业板挂牌上市，股票代码 300373，2018 年营业收入 18.52 亿元，归母净利润 1.87 亿元。
国内功率器件龙头，产品线覆盖全面 。公司集研发、生产、销售于一体，专业致力于功率半导体芯片及器件制造、集成电路封装测试等领域的产业发展。公司主营产品为各类电力电子器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、DFN/QFN 产品、SGT MOS 及碳化硅 SBD、碳化硅 JBS 等，产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等诸多领域。
公司前两大股东分别为江苏扬杰投资有限公司（占股比例 41.61%）和扬州杰杰投资有限公司（16.41%），实际控制人为董事长梁勤女士。梁勤女士为首的 70 后创业团队稳定，以“十年奋进，铸就百年扬杰”为愿景，积极奋进，公司成立短短十载便跃居国内半导体功率器件十强企业（中国半导体协会）前列，董事长梁勤女士也于 2017 年成功入选“福布斯 2017 中国杰出商界女性百强榜”。此外，公司通过股权激励管理、技术等核心人员，提高公司凝聚力和执行力，利于公司未来发展战略与目标的实现。
公司主要可分为二极管 整流桥 、分立器件芯片 、 小信号、MOS 四 大业务板块 ，占比分别约 约 70% 、20% 、5% 、3% 。其中，二极管整流桥为公司主要业务，营收占比超过一半。二极管包括光伏二极管、普通硅整流桥二极管、快恢复二极管（FRD）等，应用在光伏、电源、家电等领域。整流桥涵盖了超薄贴片式整流桥、大功率高效硅整流桥、大功率三相整流桥等，主要用于开关电源、智能电表、电磁炉、电机电路等应用；第二大业务为分立器件芯片，占比约 20%，包括汽车电子芯片、FRD 芯片、标准整流芯片等，用于汽车整流器、开关电源、适配器等终端。公司的小信号与 MOS 这两块新业务板块，合计占比约 8%，随着产能释放有望扩大占比。
公司产品下游应用广泛， 在多个细分领域市占率领先。公司产品应用于光伏、电表、电源设备、消费电子、家电、汽车电子等多领域。同时是国内外诸多知名品牌的直接或间接供应商，包括光伏领域的人和光伏、晶科能源等；车用大功率芯片领域的云意电气、贵州雅光等；智能电表领域的三星电气、威胜集团、林洋能源；电源领域的台达、飞利浦、美的、海信等厂商。公司凭借丰富的产品线、先进的技术以及严格的质量管控，携手重要客户长期稳定合作，并在光伏二极管、智能电表、大功率车用二极管领域市占率保持国内或者行业领先。
公司 2019 年 10 月 19 日公告“奋斗者计划（一期）”员工持股计划，本员工持股计划筹集资金总额不超过 1744.8 万元，参加本次员工持股计划的员工总人数不超过 509人，其中参与本员工持股计划的董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员共计 9 人。
从覆盖范围来看，参加本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计 9 人，分配总份额为 22.60 万股，占员工持股计划总份额的比例为 9.42%；中层管理人员及核心
骨干分配的总份额预计不超过 217.40 万股，占员工持股计划总份额的比例预计为90.58%。
根据草案，公司层面设定 2019 年度业绩考核指标为 2019 年度归属于母公司股东的净利润相比 2018 年增长不低于 5%，即 19675 万元。公司层面业绩考核指标设定的合理性在于：2019 年以来，受宏观经济及市场下行趋势的影响，公司在经营方面也面临着一定压力，2019 年上半年的归属于母公司股东的净利润为 8660.49 万元，同比增
长-44.44%。因此，综合考虑公司当前面临的经营环境及 2018 年度公司存在减值计提的客观情况，公司设定的业绩考核指标具备合理性及一定的挑战性，有助于调动公司的
董事、监事、高级管理人员及核心员工的积极性，促进公司达成总体经营目标。
若公司层面的业绩考核目标达成，管理委员会将根据持有人的个人业绩考核等级，确定可参与收益分配的份额数量并进行收益分配。
1.中国是全球最大的半导体分立器件市场，“自主可控”迫切性强 。
3.作为国内功率器件龙头，公司后续有望畅享国产替代机遇 。
分析论证
1.目前，我国已经成为全球重要的半导体分立器件制造基地和全球大的半导体分立器件市场，中国半导体分立器件收入占全球比重上升趋势明显。根据新洁能招股说明书援引自中国半导体行业协会的统计数据显示，2017年我国半导体分立器件市场规模已达到 2473.9 亿元。
但从技术发展水平看，目前国内半导体分立器件行业整体技术水平仍与国际领先水平存在一定的差距。随着国家鼓励政策的大力扶持、半导体分立器件国产化趋势显现以及下游应用领域需求增长的拉升，我国半导体分立器件行业蕴含着巨大的发展契机。
2.2017 年，全球功率器件市场规模约为 2000 亿人民币，其中欧美日的厂商占据了70%的市场份额。国内厂商能在技术上不断进步，随着国产化潮流的推进，国产替代的市场空间较大。
3.功率器件自主可控牵涉国家电子产业安全，同时中国是功率器件最大消费地区，占全球约 40%，国产化意愿强烈，替代空间巨大。扬杰产业链布局完善，中低压产品具备竞争力，二极管业务国内领先，MOSFET/IGBT 逐渐上量，在大厂转型与国产替代趋势下有望迎来份额扩大机遇。
4.扬杰科技是国内实现分立器件芯片设计、晶圆制造、器件/模块封装、终端销售等全产业链布局的 IDM 优质企业，2017 年位列国内功率器件行业第二.
公司凭借长期的技术积累、持续的自主创新能力及成熟的市场推广经验，已是国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体的规模企业，公司产品已在诸多新兴细分市场具有领先的市场地位及较高的市场占有率。
扬杰科技研究报告：http://www.wechance.cn/a/300373