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20200330-银河证券-申万宏源-000166-业绩改善，机构服务与交易业务板块表现亮眼
价值投资研究报告摘要：
1、事件
近期，公司发布了2019年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2、我们的分析与判断
1）业绩表现良好，归母净利同比增长37.86%
2019年公司实现营业收入245.93亿元，同比增长60.98%；归母净利润57.35亿元，同比增长37.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基本EPS 0.24元，同比增长26.32%，加权平均ROE7.41%，同比增加1.22个百分点。
2）自营投资收入显著增长，机构服务及交易业务表现靓丽
2019年公司自营业务实现收入56.08亿元，同比增加45.25%，主要系投资收益同比增长45.35%至57.09亿元。2019年公司固定收益交易业务准确把握市场走势，投资收益率超越开放式纯债型基金均值11.1个百分点，利润贡献再创历史新高；公司优化权益投资大类资产配置，加强产品创设，稳步提高整体盈利水平，投资回报率超越A股市场指数和可比公募基金平均收益率。FICC与权益类投资交易收入改善，叠加公司主经纪商服务、衍生品业务、研究咨询业务稳步发展，2019年公司机构服务及交易业务板块实现营业收入133.99亿元，较上年同期增长142.65%。
3）IPO承销实现突破，投行收入增速转正
2019公司投行业务净收入11.62亿元，同比上升32.68%，收入改善明显。2019年公司投行业务承销规模达1649.24亿元，同比增长36.77%。其中公司承销债券规模达1497.01亿元，同比增长52.39%；股权承销方面，公司紧抓市场机遇，全力参与科创板建设，持续提高项目储备。2019年，公司完成股权融资项目13个，股权承销规模达138.79亿元，同比减少34.82%；其中IPO项目3个，承销规模达31.34亿元，打破2018年IPO零承销局面。2019年审核通过并购重组项目6家，行业排名提升13位至第5。
4）交投活跃助力经纪业务收入改善，质押规模收缩影响利息净收入增长
受市场交投活跃度回升影响，2019年公司经纪业务实现净收入37.97亿元，同比增长16.39%。公司强化科技应用，加大客户资产引进和盘活力度，加快推进财富管理转型。2019年末公司证券客户托管资产达3.20万亿元，同比增长33.67%，市占率同比微增0.05个百分点至7.18%。公司零售客户近727.1万户，同比增长11.04%；新开户71.08万户，同比增长118.71%。2019年大赢家APP累计推出120余项新功能及体验优化，月活跃用户达112.11万人，同比增长61.13%。
2019年公司实现利息净收入32.20亿元，同比下降4.09%。公司加强股票质押业务风险管理，控规模、调结构、促业务，2019年末股票质押业务融资余额244.88亿元，同比下降43.94%。两融业务方面，受益于市场风险偏好提升，公司融资融券余额517.10亿元，同比增加21.01%；市场占有率5.05%，同比微降0.60个百分点。
5）资管业务收入逆势增长，主动管理转型质效逐步显现
2019年公司实现资管及基金管理业务净收入12.90亿元，同比逆势增长7.59%。公司资管业务围绕专业化改革和主动管理能力提升转型，提升投研能力并加强内部协同，为打造“全资产特色商、多策略精品店”奠定基础。据基金业协会数据显示，2019年公司主动管理资产月均规模为1356.42亿元，同比微降1.42%，行业排名上升1位至第7；主动管理资产占比86%，同比增加11个百分点，主动管理转型质效逐步显现。
3.投资建议
公司投资业务表现亮眼，投行业务、经纪业务收入均实现改善，资管主动管理转型质效逐步显现。公司作为综合型、全牌照大型券商，有望受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打造。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和估值情况，维持“推荐”评级，2020/2021年EPS 0.28/0.32元，对应PE 15.93X/13.94X。
4.风险提示
新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险，市场波动对业务影响大的风险。