价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
永辉超市是一家以生鲜经营为特色的全国性超市龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】超市行业受宏观增速下行和电商冲击的影响，行业加快进入整合期，其中本土龙头企业有望突围而出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本土龙头中永辉生鲜经营、供应链&内部管理优于同业，快速扩大规模的动力充足。新零售时代下永辉站队腾讯，获得足够资本&主导权进行横纵向整合，进一步扩大规模优势。未来3年永辉或能保持营收&净利20%以上的年增长。
永辉超市作为我国生鲜超市龙头，凭借在生鲜领域的独特竞争优势形成集客效应，构建差异化且可复制的商业模式，实现了收入、利润的持续快速成长。现阶段，公司重点拓展到店、到家两大场景，以强大的生鲜运营能力为支撑，以Mini店及永辉买菜App为载体，发力线上到家业务，有望带动业绩保持快速增长势头。我们看好公司在生鲜供应链、仓储物流、门店运营、内部管理等方面的竞争优势，后续有望持续抢占市场份额，实现强者恒强。
1.核心竞争力：作为生鲜超市龙头，生鲜损耗率约3~4%，为行业平均水平的一半，主要得益于高效的运营构建深厚护城河。①供应链：源头直采+标准化+自有品牌，打造高效供应链体系；②物流：规模化生鲜物流仓储体系，提升周转降低损耗；③科技：智慧中台建设，提质增效赋能新零售；④管理：合伙人、赛马等充分激励与竞争机制，提升人效；⑤运营：全链路精细化运作，细节管控降低损耗。
2.聚焦超市主业，发力到店、到家两大场景布局。2018年底公司重启组织架构变革，有望带动新一轮业绩快速成长。①架构调整：云超一、二集群合并，划分十大战区，统筹资源、协调管理，提升公司内部经营效率；云创、云商等创新业务出表减亏，重新聚焦超市核心主业；②业务调整：Mini店全国复制，剑指社区生鲜赛道；永辉买菜App测试上线，发力到家业务，构建全渠道场景布局。
3.后续成长空间：生鲜龙头加速成长，有望强者恒强。①收入端：到店业务有望受益于大店展店加速、Mini店+卫星仓贡献增量、以及同店持续稳健增长；到家业务1H19占比提升至3.4%，后续以Mini店及线上App为载体，有望实现加速成长；②利润端：随着销售规模持续增长，议价能力提升及成本摊薄有望提升利润水平；自有品牌发力（1H19收入占比提升至3.6%，中长期目标为15-20%）有望带动盈利能力进一步提升。
分析论证
1.线下市场规模达4.5万亿，本土龙头份额持续提升。日常消费品线下市场规模达4.5万亿元，但由于宏观经济处下行通道+电商冲击，年增速下滑至2%左右。参照欧美零售经验，行业规模化、集中度将逐步提升，未来或将经历漫长的整合期。聚焦超市行业，电商崛起&CPI增速的下行，均推动行业加速整合。此外，因对国内零售新形势反应缓慢，部分外资大卖场开始退出国内市场，本土超市凭借更强的扩张能力以及更灵活的经营模式，持续提升市场份额。
2.门店快速扩张，由生鲜经营+供应链+管理改革支撑。本土超市龙头中，永辉的扩张欲望尤其强烈，其快速的门店扩张也成营收增长的主因。对比同业，永辉的逆势扩张首先归功于高占比的生鲜业务，生鲜创造了稳定而高频的流量入口。其次，多年积累的生鲜运营经验和完善的供应链，助永辉在扩张中保持毛利净利率稳定。永辉在扩张过程中也通过管理改革激发地方员工积极性，降低门店异地复制的困难，减少管理成本。三者均能为永辉提供更强大的现金流，助力进一步的扩张。
3.新零售时代试水新业态，资本运作得腾讯系协助。除超市主业的快速扩张外，永辉不断试水新业态，多维度增加触及不同消费者的机会，其中包括深入社区的Mini店、作为新零售试点的云创业务、京东&腾讯赋能的到家业务等。新零售时代，永辉加入了以腾讯为首的阵营，腾讯在多起资本运作中，协助永辉通过参股、并购等方式实现市占率提升和供应链的持续整合，进一步加大永辉规模效应以提高其业绩。
永辉超市研究报告：http://www.wechance.cn/a/601933