公司概要：中航科工是中国唯一具备直升机规模生产能力的制造商，和主要的飞机制造商之一。公司持有中直股份50.8%、洪都航空43.77%、中航电子39.43%、中航光电38.62%四家A股上市公司股权，业务覆盖军/民用直升机、教练机、飞机航电系统、军用连接器等研发/生产/销售的航空全产业链。
投资逻辑:
1、公司是拥有航空工业核心资产的稀缺标的，其业务线全面受益于中国的军费开支增长：旗下中直股份受益于直20等新一代军用直升机的加速列装，洪都航空的教练机业务也会随着四代战机的列装而同步增长。
2、中航电子和光电预计带来更多业绩增量：随着各系列战机向四代机更新换代，航电系统在整架飞机中价值量占比会从老机型中的25-30%左右提升到40-50%；此外航电还存在较大的资产注入机会来自所托管的科研院所。
3、民航方面，商飞的1000架意向订单会在未来5-10年里逐步兑现，洪都、中航电子和中航光电在C919成本结构中占10-15%，将受益于商飞的放量。
4、中航科工股票的1-yr Fwd P/E估值（11.6x）目前处于过去5年P/E最低水平左右，ROE过去5年逐年改善并预计继续提高至11%以上。中航科工的市值目前低于所持有的几间A股主要子公司股权对应市值之和。股票的安全边际足够，长期具备向上空间。
行业动态:
1、行业空间: 1）军用直升机：2020年数据，美国现役直升机数量5733架、俄罗斯1532架、中国1019架。且中国现役直升机多为老旧机型。中国产业信息网预测到2029年中国军用直升机将达1500架，考虑60%更新换代，预计10年间中国军用直升机列装总需求1100-1200架。2）民用直升机：中国存量1000架左右，其中国产机只占3%。3）C919：预计未来20年将交付2000架，相当于带来2600亿RMB产值的航电系统需求。
2、竞争格局: 军用方面，中航科工为中国唯一的军用直升机整装平台。民用方面的竞争主要来自空客，贝尔，罗宾逊，恩斯特龙等国外厂商。航电系统方面，中航光电为国内军用飞机及商飞的主要航电系统供应商。
潜在风险: 1) 装备降价；2）产品交付延迟；3）资产注入未能实现。