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20200429-中金公司-安徽皖通高速公路-600012-公路1Q亏幅略小于我们的预期，长期业绩增长动力
价值投资研究报告摘要：
1Q业绩略超我们的预期公司公布1Q20业绩：营收2.72亿元，同比下滑64%，归母净利润-2614万元（-109%YoY），同比转亏，略好于我们亏损8600万元的预期，主要因为我们的预期通行费收入下滑幅度更大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司亏
损主要因为受新冠疫情影响，春节小客车免费通行同比增加9天、2月17日起免收所有通行费影响，以上原因导致公司1Q通行费收入同比大幅下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
1Q通行费收入同比下滑68%。其中，合宁高速通行费收入同比减少59%，国道205收入同比下滑63%、高界同比下滑75%、宣广同比下滑73%、广祠同比下滑75%、宁淮天长段同比下滑66%，宣广同比下滑73%、宣宁杭高速同比下滑65%。总体来说，除了宁宣杭仍处于培育车流量阶段下滑较少之外，其他路段呈现去年
同期基数越高、今年下滑幅度越大的规律。
发展趋势
合宁改扩建于2019年完工，并于2020年4月1日收到改扩建暂定延期5年的通知（由2026年延期至2031年），我们认为在获得正式批复之前公司当年折旧摊销成本将同比增加8000万元，叠加免费通行政策影响，业绩短期承压。
2021年起将陆续受以下因素利好：1）我们目前预计安徽交通卡针对货车的85折优惠将执行至2020年底，19年该优惠对应通行费收入2.07亿元，扣税后直接贡献2021年起的净利润；2）合宁改扩建对应的延期审批落地后将有效减少公司的摊销成本，我们
预计年化近1亿元；3）我们预计宁宣杭高速浙江、江苏段通车后将大大提高安徽段的车流和盈利。
盈利预测与估值维持2020/2021年盈利预测5.71亿元（-48%YoY）/12.35亿元（+116%YoY）不变。当前H股股价对应2020/2021年9.7倍/4.5倍市盈率，3.6%/7.7%分红收益率。维持跑赢行业评级和4.99港元目标价，对应12.5倍2020年市盈率和5.8倍2021年市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间。
风险改扩建延期进展不及预期，疫情影响免费时长超预期。