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20200414-中金公司-爱仕达-002403-1Q20湖北地区子公司受疫情影响较大
报告摘要：
预告2019年净利润同比-14%，1Q20亏损2,900-3,800万元
2019业绩快报：收入35.5亿元，同比+9%；归属母公司净利润1.28亿元，同比-14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应4Q19收入10.4亿元，同比+5%；归属母公司净利润0.20亿元，同比-43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2019年业绩低于我们的预期，主要是销售费用投入较多。
1Q20业绩预告亏损2,900-3,800万元，主要是受到疫情影响，公司及上下游产业链复工延迟、物流不畅，导致销量减少、订单延迟，在收入下滑的情况下出现暂时亏损，符合我们的预期。
关注要点
湖北子公司受疫情影响较大，拖累公司内销业务：1）子公司湖北爱仕达电器有限公司位于湖北安陆疫情重灾区，1Q20受到疫情的负面影响较大。该子公司约占公司全年收入20%，且产品主要供应炊具内销，导致公司一季度内销收入下滑较多。2）受湖北地区产能影响，1Q20爱仕达厨具旗舰店销售额同比-45%（淘数据），而烹饪器具行业1Q20销售额同比+25%，公司未能受益于疫情期间“宅经济”崛起以及需求向线上转移。3）2Q20出口业务面临海外疫情风险，目前出口订单延后，但未出现取消的情况。我们预计2Q20公司出口业务面临下滑的压力。
2019年费用投入增加：1）2019年公司归母净利率3.6%，同比减少1.0ppt，主要是销售费用和研发投入持续增加。2）2019年公司销售费用同比增加1亿元左右，销售费用率同比提升1个百分点左右，例如公司在电视剧《安家》中进行广告植入。但在2019年需求不佳时期，营销费用投入效果不明显。
估值与建议
2019年我们上调销售费用预测，下调公司EPS预测12%至0.37元；考虑海外疫情扩大的影响，我们下调2020年EPS预测20%至0.80元，维持2021年EPS预测0.48元。维持中性评级和目标价9.00元，对应11x/19x 2020/21e P/E，涨幅空间8%。公司当前股价对应10x/17x 2020/21e P/E。
风险
疫情发展超预期；国内市场需求下滑风险