20200121-中金公司-广联达-002410-定增反馈意见回复：施工业务是未来重点，造价产品有增厚空间
公司近况
广联达发布《广联达科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见之回复报告》（以下简称“回复”），“回复”对于此次定增方案以及公司近年来造价以及施工业务的发展进行了详细阐释，我们梳理如下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论
公司未来的发展重点是施工业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在“回复”中，公司表示将“实现施工业务的持续健康高速增长，成为公司业务主航道”，同时表示“数字项目集成管理平台项目”...“是施工业务的未来发展核心”。数字项目集成管理平台分为管理中台与智慧运营系统两部分，产品沿革上看，原有数字项目管理平台系整合BIM5D+智慧工地产品线而成，主要针对单一项目级需求，新集成管理平台整合企业级应用，将拓展至“企业级多项目应用”。
施工业务发展情况：多点集成类收入快速上升。施工业务的产品形态逐步由单价相对较低的标准化软件产品向金额较大的综合性集成系统项目拓展。单个客户的应收账款金额有所增加，加上该部分客户主要为央企和国企客户，回款审批流程相对较长，因而整体回款周期有所延长。
造价业务未来仍有产品增厚空间。在“造价大数据及AI应用项目”中，公司将建设包括双活IDC（采购服务器728台）、应用平台以及云端应用等内容。目前部分模块已经在土建领域应用，未来公司将进一步丰富模块，并拓展至园林、市政等细分领域。
金融业务预计规模将有所控制。截止2019年9月，保理业务余额为5.21亿元，小贷业务合计贷款余额2.32亿元。公司承诺“在本次募集资金使用完毕前或募集资金到位36个月内，不再新增对类金融业务的资金投入”。
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估值建议
我们维持盈利预测不变，当前股价对应2020/2021e的P/E的为90x/42x。我们根据SOTP模型维持547亿元目标市值，增发前目标价48元，相对于当前股价还有19%的上行空间，对应2021e的P/E为50x。维持跑赢行业评级。
风险
建筑业新开工下行风险；新产品推广不及预期；系统性估值回调。