20191211-中金公司-广联达-002410-施工规模推广，人效提升在即，上调目标市值至533亿元
投资建议
当前时点，我们在短、中、长期均看好广联达。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司是全球范围内稀有的具备建筑软件“平台+建模+应用”全方位能力的公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国建筑市场在全球范围内具备少有高景气度，我们预计未来信息化需求旺盛，广联达有望通过自身独特能力整合市场。
理由
过去，市场期待的云转型已经逐步兑现。未来，我们认为公司的增长点在施工软件，我们的观点与市场共有三点不同：
市场对于施工市场规模有所期待，但尚未充分意识到格局将极其分散。市场普遍预期施工阶段信息化市场规模在千亿元左右，但未意识到需求点超过100个，单个需求点创造的市空间不足10亿元，远小于造价阶段。
长期看，市场未充分意识到广联达具备“平台+建模+应用”一体化整合能力，也并未意识到这一能力的稀缺性。我们认为，施工市场的规模化拓展需通过“平台整合、建模引流、应用变现”的模式实现，而广联达是全球范围内少有的具备完备能力的厂商，未来公司有望整合市场形成规模化拓展。
短期看，市场未充分意识到施工BG的人效有望提升，带来利润的规模化释放。根据我们分析，公司施工BG人均创收明显较低，主要原因是产品相对分散。2019年开始公司推出“平台+模块”，同时加强与施工单位“总对总”合作，我们预计有望提升人均创收，带来利润的规模化释放。
盈利预测与估值
我们下调2019/2020年盈利预测2.8%/6.8%至3.42亿元/4.51亿元，同比-22.1%/+31.7%，同时引入2021年盈利预测10.72亿元，同比+138.0%，增长较快主要由于云转型完成且施工业务规模化推广。当前股价对应19/20年P/E为109x/83x。我们认为目前公司处于转型期，估值与19-20年利润关联度较低，根据SOTP模型（主要基于2021年及此后假设），上调公司目标市值30%至533亿元，目标价48元，较当前股价还有45%的上行空间，对应2020/2021年的P/E为118x/50x。维持跑赢行业评级。
风险
（1）施工软件市场发展不及预期；（2）施工阶段产品研发不及预期；（3）部分大股东存在减持可能，对股价存在压力；（4）新开工等宏观指标仍对公司收入有一定影响；（5）系统性估值回调。