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20200430-中金公司-华东医药-000963-净利润略超预期，研发工作进一步推进
价值投资研究报告摘要：
2020年一季度净利润略超我们预期
华东医药公布2020一季度业绩：营业收入人民币85.98亿元，同比下降11.4%；归属母公司净利润人民币11.47亿元，同比增长26.5%，对应每股盈利0.66元，扣非净利润人民币8.57亿元，同比增长0.11%，略超我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
发展趋势
2020年一季度，工业保持增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）核心子公司中美华东营业收入36.19亿元，同比增长9.61%，实现净利润8.54亿元，同比增长11.14%。公司加大阿卡波糖片基层和社区市场、民营医院、OTC市场的销售工作，大力拓展阿卡波糖咀嚼片在全国大中型医院市场的推广。
2020年一季度，医药商业和医美板块收入下滑，主要受到疫情影响。一季度，商业板块收入增速同比下降约18%，但板块经营利润同比保持稳定。一季度，医美业务收入和利润出现明显下降。但子公司Sinclair积极开展产品管线丰富工作，与瑞士Galderma公司就Sculptra（聚左旋乳酸微球）产品西欧地区市场经销权益出让正式达成协议并完成交易；Sinclair获得瑞士Kylane Laboratoires公司MaiLi系列新型含利多卡因透明质酸填充物（玻尿酸）产品的全球独家许可（该产品预计今年首先在欧洲获得CE认证并陆续在各国上市）。
研发费用为2.63亿元，同比增长67.23%。一季度，二甲双胍恩格列净片向CDE提交注册申请并获得受理；利拉鲁肽注射剂减肥适应症已完成一期临床，并完成了三期临床全部准备工作。中美华东出资1.5亿元成对参股公司重庆派金生物的股权增持，持股比例提升到39.8%。
盈利预测与估值
我们维持2020/21年每股盈利预测人民币1.77/2.11元不变，对应10.1%/19.3%增长，当前股价对应2020/2021年P/E为10.5x/8.8x。我们维持跑赢行业评级和目标价26.5元不变，对应2020/2021P/E为15.0x/12.5x，对应42.6%的上涨空间。
风险
核心产品价格降幅超预期，在研产品不及预期。