20170810-中金公司-海信科龙-000921-冰箱业绩下滑拖累空调业绩高增长
1H17 业绩低于预期
海信科龙公布1H17 业绩：营业收入176 亿元，同比增长34.2%；归属母公司净利润6.72 亿元，同比增长20.2%，对应每股盈利0.49 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
发展趋势
由于冰箱业绩不佳，影响投资者信心，预计短期会调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但公司中央空调业绩驱动的长期逻辑没有变化，继续长期看好。
2Q17 业绩不佳：1）收入同比+34.5%，但净利润仅同比+0.7%。2）中央空调、家用空调保持高增长，但冰箱业绩跌至盈亏平衡线。3）同比基数高，2Q16 剔除投资收益后净利润率高达4.0%，明显较高。
冰箱业务不佳：1）冰洗业务收入66.7 亿元，同比增长10.4%；毛利率同比下降6.4ppt。导致冰洗业务上半年利润总额仅3334万元，同比下降85%。2）冰箱内销增长缓慢，出口增长较快，结构变化以及成本压力导致毛利率大幅下降。
中央空调高增长：1）海信日立收入44.2 亿元，同比+57%；净利润7.11 亿元，同比+52%；2）对应投资收益3.31 亿元，占当期净利润49%，同比1H2016 提升10ppt。
家用空调出货受益行业强需求，收入85.2 亿元，同比增长57.4%；虽然毛利率同比下降2.6ppt，但规模效应的提升带动净利润保持基本同步增长。
盈利预测
我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.49 元与1.29 元下调7%与7%至人民币1.39 元与1.2 元。经营性净利润对应EPS0.90 元、1.12 元，分别同比增长23%、25%。
估值与建议
目前，公司股价对应10.4x 2017e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调19.0%至人民币16.20 元。对应18x 2017e 经营性EPS。港股下调目标价7.8%至12.63 港币，对应12x 2017e 经营性EPS.维持推荐评级。
风险
市场需求波动。