价值投资研究报告下载:
20200429-中金公司-恒逸石化-000703-FY19和1Q20业绩符合预期;成长性仍将持续,巩固龙头地位
价值投资研究报告摘要:
FY19 和 1Q20 业绩符合公司预告
恒逸石化公布了 FY19 和 1Q20 业绩:FY19 实现归母净利润 32.0 亿元,同比增长 71%,与此前业绩快报一致;1Q20 实现归母净利润8.1 亿元,同比增长 83%,略高于此前预告的 6.5-8.0 亿元的上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
回顾 FY19,公司控股 70%的文莱炼化项目于年底顺利全面投产,正式打通了从炼油-PX-PTA-聚酯一体化的布局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截止 FY19 底,公司拥有参控股炼化产能 800 万吨,PTA 产能 1,350 万吨,聚酯和己内酰胺产能分别是 785 万吨和 40 万吨,产业链自上而下原料基本能实现自给自足,抗周期风险能力较“十三五”初期大幅增强。
截止 FY19 底,公司资产负债率达 66%,同比上升 3 个百分点;FY19公司拟派息 0.4 元/股,并以资本公积金向股东每 10 股转增 3 股,现金派息率达 35.5%,按最新收盘价计算,股息率达约 3.4%。
文莱炼化项目于 2019 年 11 月初全年投产,我们预计 4Q19 和 1Q20分别为公司贡献了归母净利润约 5 亿元和 1 亿元。1Q20 项目盈利环比下滑,我们认为主要因期间国际油价大幅下跌,给炼化项目带来了一定规模的库存损失,然而得益于炼化项目以原油到岸价(CFR)模式结算有效的帮助公司规避了部分在途原油跌价的损失,该负面影响整体仍小于我们此前的预期。
发展趋势
成长性仍将持续,龙头地位有望进一步巩固。公司已投建拟新增PTA 参控股产能 600 万吨/年,聚酯产能 185 万吨/年(聚酯纤维135 万吨,聚酯瓶片 50 万吨),我们预计上述项目最快有望在今年下半年开始陆续投产。当前公司 PTA 和聚酯产能规模位居行业前列,我们预计未来公司龙头地位有望进一步巩固,行业集中度亦有望进一步提升。
自由现金流有望大幅改善,派息有望持续提升。考虑到 2017-19年期间公司通过持续收并购、投资新建的产业链上下游产能已经基本落成投产,我们预计将拉动公司经营和自由现金流较以往显著改善,未来几年公司派息亦有望维系上升的态势。
盈利预测与估值
考虑到国际油价大幅下跌的因素,下调 FY20-21 收入预测,但维持归母净利润预测基本不变,维持目标价 16.0 元,对应 10 倍 2020年市盈率和 37%上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应 7.3 倍 2020 年市盈率。
风险
油价大幅波动;纺织服装行业外贸订单需求锐减。