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价值投资研究报告摘要：
公司近况
华住公布2020年1季度经营数据：
2020年1季度，未被征用的华住酒店（剔除德意志酒店集团）整体RevPAR同比下滑58.1%（ADR同比下滑14.6%，OCC同比下滑41.0个百分点）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除暂时停业酒店，整体RevPAR同比下滑50.5%（ADR同比下滑14.6%，OCC同比下滑33.9个百分点）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同店RevPAR同比下滑52.8%（ADR同比下滑17.9%，OCC同比下滑35.5个百分点；经济型和中高档酒店的同店RevPAR分别同比下滑50.6%和56.2%）。剔除德意志酒店集团，华住2020年1季度净开酒店220家（新开296家，关闭76家；软品牌净增87家）。德意志酒店集团1季度整体RevPAR同比下滑21.6%（ADR下滑5.9%，OCC下滑10.3个百分点）。
截至2020年1季度末，集团旗下共有5,953家酒店（575,488间客房）在运营中，筹备中的酒店数量增加至2,375家（其中包括863家软品牌酒店和41家德意志酒店集团旗下酒店）。
公司预计2020年1季度收入将同比下滑14-16%（考虑德意志酒店集团并表影响），或将同比下滑45-47%（剔除德意志酒店集团并表影响），基本符合此前指引。
评论
入住率稳步复苏。目前华住运营中酒店（不包括德意志酒店集团）的入住率已经恢复至70%左右。我们预计未来有望进一步改善，主要考虑旅客运输量的逐步复苏。但是，我们预计ADR可能需要更长时间才能恢复，同时由于缺乏大型活动，公司或缺乏特殊的涨价机会。我们预计2020年2季度德意志酒店集团的盈利将受到显著影响。但是，德意志酒店集团的大部分直营酒店位于德国，当地政府的补贴有望显著节约员工成本，同时酒店租金或有机会延期支付。
快速扩张推动长期增长。2019年下半年以来，公司强化其位于低线城市的开发团队。此外，考虑华住优秀的入住率表现，我们预计“新冠”疫情后公司将有望吸引更多中小品牌酒店加盟商加盟。我们预计上述因素将助力公司长期扩大其市场份额。
估值建议
我们维持盈利预测不变。华住目前股价对应13倍2021年EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级和目标价39.1美元，对应17倍2021年EV/EBITDA，较当前股价具备35%的上行空间。
风险
疫情影响超预期；酒店行业复苏慢于预期。