行业近况
作为坚守“普惠金融、服务小微、服务三农”发展定位的标杆，蚂蚁金服参股的网商银行近日发布其19年财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当覆盖近3亿就业人口的网店、街边店、路边摊等中国小店面临疫情的冲击，我们愈加“看见”借助金融科技践行普惠金融、助力每个微小梦想实现的重要性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
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承载近1亿中国个体经营者的专属金融服务需求。1）网商成立近五年时间内已累计服务超过2,087万户小微企业和小微经营者（其中19年新增860万vs.18年新增656万）、期末户均余额仅3.1万元（vs.18年底2.6万元、远小于行业平均的数十万元），由于营业体量有限、经营情况不稳定、缺少担保，80%的网商客户从未在其他银行获得过经营性贷款。2）2019年底中国超过一半小店（~5,000万）已获得网商银行的授信额度，其中日流水3万元以下的各类小店流水平均增速达到35%；在充满挑战的2020年网商目标联合其他银行为小微群体放款2万亿元、将授信覆盖商户数提升至7,000万、继续提升中国小店的贷款可得性，并结合支付宝数字生活平台用数字化手段帮小店营收平均增加20%。
创新的风控模型历经考验、搭建的开放生态日益壮大。1）网商基于阿里/蚂蚁提供的场景、数据及技术支持，能够提供包括新店贷（开店）、网商贷（经营）、供应链金融（采购）、云资金服务（加盟）等在内的小微商户全成长周期、全链路服务；结合政府行政和公共服务数据建立区域专属授信模型，运用于为数亿农户提供旺农贷为代表的无抵押、免担保纯信用贷款；基于对货车司机的信用评估体系和与ETC系统的对接，目标为3,000万卡车司机提供高速通行费垫付。2）实践证明，网商银行针对传统意义上的“信用白户”的风控策略行之有效（19年末不良率仅1.3%、显著低于银行业整体的1.9%），并能够据此对外赋能、搭建商业可持续的开放联盟：通过与支付机构和收单服务商的合作增加对商户信用状况的了解，通过与逾400家银行的联合建模/联合放款为商户提供更高的授信额度和更低的资金成本，通过牵手垂直平台和SaaS服务商为商户提供场景化贷款支付和行业化信贷方案、将其数字化转型与金融服务需求相结合。3）值得一提的是，疫情期间网商发起的为商户减少利息负担的“无接触贷款”计划获得逾百家银行的响应，体现了网商在践行普惠金融战略过程中的得道多助。
不忘普惠初心不断让利客户、依靠技术手段提升盈利能力。19年网商生息资产收益率下降1.3个百分点（计划2020年送出100亿元贷款免息额度），与此同时公司ROE进一步提升至15.8%（vs.上市银行平均12%）、净利润增长91%至12.6亿元，充分体现了公司：1）出色地取得了商户的存款心智、带来资金成本的下降——期末客户存款增长84%至789亿元、付息负债中的占比提升15ppts至67%、致使NIM仅缩窄0.9ppts至4.5%；2）技术驱动下的运营效率提升、带来管理成本的控制——期末841名员工中科技人员占比达到52%、业务及管理费同比下滑12%；3）风控模型有效下的资产质量稳定、带来信用成本的降低——19年提取准备金/贷款平均余额比例下滑1ppts至2.7%。此外，随着盈利能力的提升和股东的增资，公司期末资本充足率提升4.3ppts至16.4%，为高速发展夯实基础。
估值与建议
维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。
风险
金融监管不确定性、市场竞争超预期、资产质量恶化。