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价值投资研究报告摘要：
公司近况
拼多多宣布认购国内家电和3C产品零售龙头国美零售2亿美元可转债，并与国美建立战略合作伙伴关系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】可转债转股价为1.215港元/股（当前股价0.85港元），票面利率为5%，期限为3+2年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全部转股后，拼多多将获得国美12.8亿股新股股份，占国美发行转换扩大后总股本的5.62%。
评论
此举旨在优化现金管理的同时改善商品供应链。近一年拼多多从资本市场上通过股债募集21亿美元资金，而尽管百亿补贴等营销费用高企，经营性现金流仍为正数，现金储备充裕：2020年3月非公开发行募资11亿美元，2019年9月发行可转债募资10亿美元（票面利率为零），同时，其2019年主要投资性现金流出主要为银行理财等短期投资（资产负债表上短期投资净增277亿元）。国美此次可转债票面利率达5%，可作为拼多多现金管理的有效补充。在此基础上，国美早在2018年即入驻拼多多，并在今年3月底入驻“超级品牌日”活动，我们预计此次投资将进一步推动拼多多和国美合作，于拼多多的意义主要在于：1）有望加强供应商网络。鉴于拼多多平台已拥有逾5亿活跃购买用户，当务之急更在于建立稳定且多样化的供应商关系。考虑国美在家电和3C领域的现有品牌和SKU资产（西门子、索尼、海尔、格力、美的等知名品牌），以及国美遍布900多个城市的2600多家线下门店和优质的售后服务能力，对于拼多多是一个很好的补充；2）如国美能在未来进一步深化的合作中、凭借拼多多的流量扶持、精准营销以及数字化改造实现经营改善，此举有望帮助拼多多获取更多供应商、建立更为稳定的供应链关系；尤其是在其他大多数线下连锁零售商都已获得阿里、京东、腾讯投资的情况下，国美是很好的合作伙伴；3）国美旗下安迅物流和仓储将帮助拼多多减轻对竞争对手物流网络的依赖（尤其是中大件干线、支线网络配送能力）。
随着国美深度合作推进，我们预计拼多多“百亿补贴”计划规模将扩大。渠道调研显示，拼多多平台上目前入驻的国美SKU约为3000，我们预计6个月内国美线下商品将全量上线，SKU增至3万，部分商品或将纳入百亿补贴（国美目前39%的SKU为定制化商品，毛利润率达25%，较一般品类高5至10个百分点，更适合补贴等营销活动），相应补贴覆盖GMV可能扩大10倍至数十亿规模。若市场过度担心拼多多实现盈利的时点推迟而导致股价波动，我们建议逢低吸纳。
估值建议
目前，拼多多交易于20倍2022年市盈率。我们看好此次可转债投资，认为拼多多和国美有望取得双赢，但具体影响仍需观察双方实质性合作开启后的实践，包括是否会对其他电商平台形成冲击。维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价50美元，对应22倍22年非通用准则市盈率（当前交易于20倍），较现股价具备12%上行空间。风险：宏观不确定性。