行业近况
3月31日国务院召开常务会议，为促进汽车消费，会议确定，一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二是中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三是对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。
评论
新能源汽车优惠政策延长，短期稳定行业产销，中长期有利我国产业中心地位。我国现行新能源汽车购置补贴和免征购置税政策暂截至2020年底，本次延长后可覆盖至2022年底。二月以来，为对冲疫情影响，多地出台了汽车消费补贴和限购放松政策，整体倾向于燃油车，对新能源市场边际上有负面影响。我们认为，在疫情对经济冲击较大的背景下，稳定新能源汽车行业的重要性愈发提高。而优惠期限的延长有助于平滑政策，利于行业在疫情后尽快恢复。另一方面，目前海外新能源汽车补贴政策趋于积极，德国和法国的纯电动乘用车补贴最高6,000欧元，而国内补贴金额已经降到较低的位置，纯电动乘用车补贴最高2.5万元。我们认为，延长新能源汽车优惠政策减小了和海外的政策差距，有利于我国产业中心地位和行业发展的稳定。
提前淘汰老旧柴油车，预计对今年重卡形成15万辆拉动。车辆环保标准迭代是推动车辆更新的重要动因，2018年6月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求在2020年底前淘汰京津冀等地区淘汰国三及以下中重卡100万辆，各地陆续出台补贴政策，估算各地补贴比例为10%-50%，对于国三车辆淘汰具有较强的促进作用。本次中央财政采取以奖代补，或进一步加强刺激力度。我们判断国三车提前淘汰带动2020年销量约60万辆，扣除约45万辆的自然报废，仍能带来约15万辆的边际拉动。
二手车税改落地，有望带来经销商业务模式新变革，但负债率限制业务空间。在我国现行规定下，二手车经销企业需按照销售额的2%缴纳增值税，所以经销商更多选择帮客户寄售的方式以赚取佣金。我们认为，此次二手车经销商增值税改革，为经销商留有一定利润空间，或将促使部分经销商将二手车业务转为主营业务。以美国经销商龙头AutoNation为例，二手车销售毛利率基本为新车销售的1.2-1.5倍，且相对于新车而言，周期波动更小，经销商拥有更多定价权，为收入和毛利的重要组成部分。但考虑到二手车业务缺乏相应金融产品支持，产生较大资金占用，需要以增发公司债等方式补充资金，负债率成为了业务空间的制约因素。
估值与建议
我们认为本次国常会对新能源、重卡和经销商板块释放政策善意，后续将有实质性支持方案出台。新能源方面，建议短期关注有刀片电池落地预期的比亚迪。重卡方面，继续看好自主化率高、聚焦纯内需，有结构性财政宽松拉动需求的龙头标的潍柴动力、中国重汽。经销商方面，推荐二手车资源和渠道储备完善的中升、永达、广汇。
风险
终端需求恢复过慢，海外疫情对产业链扰动超过预期。