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20200427-中金公司-四创电子-600990-收缩业务导致营收规模下降，持续关注中电博微资产动态
价值投资研究报告摘要：
2019年利润符合预期
公司2019年营业收入36.71亿元，YOY -30%；归母净利润1.11亿元，YOY -56.83%；扣非归母净利润0.68亿元，YOY-63.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司利润符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
收缩业务导致营收下滑，非经常损益影响净利润。1）2019年公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模：公共安全产品营收7.94亿元，同比降低43.72%，占总营收的比重由26.90%下降到21.64%；能源系统产品全年无收入；2）子公司博微长安上年度获得厂房拆迁征收补偿款，影响上年度资产处置收益约5400万元，本报告期无此项收益，对当期利润有一定影响。3）新产业园区投入使用后，折旧和摊销等固定成本增加。
经营现金流同比降低42.64%。2019年公司经营现金流净额为0.76亿元，较上年降低42.64%，主要系报告期公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。
发展趋势
公司为我国气象/空管雷达行业领军企业。公司在雷达产业领域，主要产品包括气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达以及微波组件等雷达相关配套产品，波段齐全，市占率高。公司持续加大研发投入，不断完善科研管理和知识产权管理体系，截至2019年底，累计有效专利数达581项，其中发明专利累计达117项，占比大幅提升。公司成功获评安徽省第四批知识产权优势企业。
中电博微集团旗下唯一上市平台。公司2019年9月10日发布公告，38所将其持有的公司股权无偿划转至中电博微，中电博微直接持有公司32.36%股权。中电博微旗下四家研究所（8所/16所/38所/43所）在信息技术领域综合实力突出。我们认为，公司作为中电博微旗下唯一上市平台，未来不排除借鉴同属中电科集团的国睿科技模式，存在整合相关优质资产的可能性。
盈利预测与估值
我们基于公司业务结构调整和疫情对公司复工和交付影响，下调公司2020年营收-20%至42.21亿元，下调2021年营收-18%至48.05亿元。同时由于业务板块调整，毛利率较高板块营收占比提升，我们维持公司2020/21E归母净利润1.4亿元和1.9亿元不变。公司当前股价对应44/33x 2020/21e P/E，我们维持跑赢行业评级和目标价54元不变，对应2021年45倍P/E，潜在涨幅39%。
风险
雷达订单不及预期；中电博微资产整合存在不确定性。