20200322-中金公司-卫宁健康-300253-互联网医疗进入景气周期，“双轮驱动“市值成长空间有望打开
投资建议
卫宁健康是医疗信息化行业的龙头企业，我们判断互联网医疗将于2020年开启景气周期，公司有望迎来下一轮的高速发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
理由
互联网医疗进入景气周期，2020拐点之年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020年新冠疫情期间，各地患者对于互联网医疗服务的需求激增；医保线上支付政策实现突破，将互联网复诊纳入医保支付。我们认为行业未来有望形成“医+药+险”的服务闭环，承接我国慢性病患者的复诊工作。从模式上来看，政策首先为以实体医院为依托的互联网医院开通医保覆盖，我们认为短期内以医院主导的模式将会占得先机。
卫宁深度布局互联网医疗，四朵“云”各有所长。云医以纳里健康为主体，与实体医院共建互联网医院，参与医院收入分成，实现可持续性收入。截至2019年，公司已完成89家互联网医院的建设，共建的邵医纳里已经成为全国范围内“互联网+”医疗服务探索的标杆；云药围绕钥世圈打造“药联体”，在互联网医疗发展东风下，我们认为云药将沿药险联动、处方共享两条战略主线持续推进；云康布局“互联网+体检”；云险卫宁科技参与国家医保局项目，我们看好公司受益于医保信息化建设的全面铺开。
传统医疗信息化业务稳扎稳打，订单丰厚增长稳健。公司深耕20余年，产品线完善，市占率领先，服务6,000家医院客户。公司顺应政策指引，以电子病历为核心打造智慧医院产品，受到业界的广泛认可，2019年收获超过30个千万级订单。2020年，公司将发布新一代HIS 6.0产品，持续保持产品力领跑行业。
盈利预测与估值
我们下调2019年收入预测3%至19亿元，下调2019/2020年净利润预测5%/4%至4.0/5.5亿元；上调2020/2021年收入预测2%/3%至26/35亿元，维持2021年净利润预测基本不变。
我们认为“云医”互联网医疗业务将为公司打开市值天花板，预计2021年公司“云医”业务收入将达到4.8亿元。我们对于公司创新业务及传统业务进行详细拆分和预测，分别得到估值为55亿元及388亿元。基于2021年分部加总估值法，上调目标价56%至28元，目标价对应82/58倍2020/2021年市盈率，较当前股价有22%的上行空间，当前股价对应68/48倍2020/2021年市盈率。
风险
收入确认延后，创新业务具有不确定性，政策持续性不及预期