价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概要
中科曙光从成立之初就定位在 IT 核心设备供应商，主营高端计算机、存储产品及云计算、大数据综合服务等业务。经过多年的发展，公司已经发展成为了国内核心 IT 设备供应商，在高性能计算、上游芯片研发、分布式存储、城市云计算中心等领域均位于国内前列，并践行“自主创新服务中国”的品牌理念，为广泛的政府、能源、互联、教育、气象、医疗及公共事业等客户提供产品及解决方案。
公司是以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业，在高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域实现国内领先并达到国际先进水平，九年占据HPC TOP100系统份额数第一。CPU芯片是半导体领域的“皇冠明珠”，中科曙光子公司与AMD合资成立天津海光布局CPU芯片，国产化领域逐渐取得重大突破。
公司研发实力强劲，背靠中科院（北京中科算源资产管理有限公司持股 21.3%，为第一大股东），同时在研发上公司投入不遗余力，公司核心研发人员有 1409 人，占公司员工总数为 51%，2018 年公司研发投入 7.2 亿元，虽然占营收比例为 8%，但是增速高达 68.4%且近几年的增速持续加快。在高研发的投入下，公司硕果累累，其中 2018 年新增申请专利 187 项（其中发明专利 142 项），获得专利授权 121 项；2018 年累计获得专利 2240 项。公司将研发成果运用到公司的产品中，提高公司产品竞争力。
根据公司 2018 年年报数据，公司收入主要来自高性能计算机业务、营收占比 79%，围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务 ，营收占比 11%，存储产品，营收占比 10%。由于高性能计算机业务的毛利率较低，所以虽然此块业务营收占比较高，但是毛利占比却只有 45%左右，由于围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务的毛利率较高，所以毛利总体占比 44%，存储产品的毛利占比则为 11%。
公司旗下掌握国产 CPU 核心资产。根据公司公告，公司目前持有海光信息技术有限公司 36.4%股权，海光信息公司目前是国内 CPU 芯片的核心资产，除了飞腾和华为的海思之外，海光是国产 CPU 的重要供应商。目前海光进展良好，从 2014 年设立以来，已经逐步扭亏为盈，2019 年上半年实现营收为 2.3 亿元，同比增长 100%，实现净利润为 0.7 亿，首次扭亏为盈，预期后续随着芯片的量产，利润会大幅增长。
公司控股股东为中科算源，实际控制人为中科院计算所，间接持有公司21.32%股权。公司实际控制人中科院计算所拥有充足的学术科研实力和产业化经验，公司是中国科学院“率先行动计划”的重点支持对象，是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体。
核心管理人员在行业内具有高知名度与行业影响力。公司董事长李国杰为美国普渡大学博士，中国工程院院士与第三世界科学院院士，曾任中科院计算所所长；总裁、董事历军为国家高性能计算机工程技术研究中心主任，中国科学院先进计算技术创新与产业化联盟理事长。
1.公司为IT基础设施核心资产，在高端计算业务、存储业务、城市云计算业务等均有布局。受制于实体清单影响，公司芯片原材料紧缺，2019年为公司业绩低点。未来随着实体清单的影响逐步消除，公司旗下海光芯片有望实现量产为公司高端计算业务提供芯片，同时公司各项业务将重回成长轨道。
2.曙光掌握国产芯片核心资产，X86架构成为掌上明珠。曙光子公司海光与AMD在2016年就开始进行合作，通过设立子公司的方式，合法获取了AMDZen架构X86的授权。AMDZen架构优势明显，性能比上一代提升40%，将大幅提升我国X86技术进展。AMD凭借Zen架构X86 CPU，成功逆转市场，验证我国选择Zen X86架构的正确性。2018年，海光Dhyana（禅定）x86处理器开始启动生产，曙光在2019年初也推出了基于海光芯片的工作站，业绩上海光也是保持持续增长态势。但是2019年中的实体清单事件，对曙光业务进展产生了影响。我们认为海光已经经历了半年调整，亚太地区三家代工厂均有14nm生产能力，预计20年能顺利完成切换，公司业务将在20年实现反转。
3.2017年我国政务云市场已经达到292.6亿元，预计市场保持25%以上的高增长。政务云以私有云玩家为主，曙光位居市场前三。目前曙光云已遍布19个省区、布局40余家城市级云计算中心和千余个行业云数据中心。2019年上半年曙光云计算营收就突破了10亿，已超过2018年全年的三倍，呈现爆发增长态势，而且曙光云计算从2016年开始一直保持盈利。
中科曙光研究报告：http://www.wechance.cn/a/603019