价值投资研究报告摘要：
■零担行业是我国公路货运“金字塔”的塔身。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】零担快运主要针对工业生产、商贸流通的B2B货运需求，2018年市场规模1.6万亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受国内宏观经济筑底和下游B2B物流需求放缓影响，拖累行业增速至10%左右。在我国公路货运大格局中，零担快运在各方面介于快递和整车物流之间。
■电商大件拉动市场需求结构性提速，供应链升级使市场扩容。当前市场大件快递、小票零担增速高于行业平均。未来3～5年家电、家具和家装等大件商品电商渗透率持续提升，零担快运行业（B2C小票零担）将显著受益。供应链管理升级“S2B整合升级、C2M反向定制”将带来零担物流新需求。
■供给侧分层竞争集中度提升，头部零担优势明显。我国零担快运行业集中度CR10仅2.86%，较美国成熟市场CR10（75%）提升空间大。低成本高效率的第三方零担替代传统内部物流、全网与区域网零担抢占私营车队市场份额是集中度提升的主要驱动力。头部零担网络覆盖全、客户分布广、数字化和规模化运营更具优势，特别是收入跨过“25亿天花板”的公司发展速度快、竞争力强。
■快递与零担同台竞技，高速新政加快行业效率提升。快递巨头进军快运，虽需单独起网，但在资源调度、组织管理和资金实力方面对传统零担快运公司形成降维竞争，“鲶鱼效应”与资本加持共同推动小票零担行业的出清与整合。2020年1月开始执行的高速公路收费新政，货运车辆改计重收费为按车轴数收费，零担运输将加快向装载率提升的高效运输方式发展。
■建议银行从三方面把握零担快运行业发展机会。（详见原文报告）
■风险提示与跟踪。需要关注的风险：行业竞争加剧风险，尤其是疫情期间头部零担公司加码优惠政策和价格补贴；加盟商管理与服务质量下滑，引起零担公司声誉风险；行业数字化进程不达预期。建议银行从宏观数据、中观行业数据、微观公司经营及财务数据建立对零担快运行业、公司的三维风险跟踪体系。