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20200428-招商证券-鲍斯股份-300441-主营业务稳健发展，商誉计提影响利润
价值投资研究报告摘要：
事件：鲍斯股份发布2019年年报及2020年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司实现营业收入15.6亿元(+3.6%)，归母净利润-1.5亿元（-219.8%），扣非净利润-2.1亿元（-331.3%），计划不派发现金红利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q20公司实现营业收入3亿元（-14.2%），归母净利润1807.3万元（-21.3%），扣非净利润1982.2万元（-9.2%）。
主营业务稳健发展，商誉计提影响公司净利润。2019年公司实现营业收入15.6亿元（+3.6%），其中压缩机产品及相关业务收入7.8亿元（+5.5%），占收入总额50.3%，液压泵及相关业务收入1.3亿元（+1.7%），占营收总额8.1%，刀具产品及相关业务收入4.8亿元（-5.3%），占营业总收入的30.6%，精密传动部件及相关业务收,1.7亿元（+34.3%），占营业总收入的11%。19年公司毛利率为34.6%，同比下降1.4个百分点，其中压缩机产品及相关业务提升0.53个百分点至31.2%，刀具产品及相关业务下降3.9个百分点至41.7%，精密传动部件及相关业务提升2.5个百分点至35.2%。公司销售费用和管理费用分别上升0.6和1.1个百分点至6.0%和9.1%，费用率提升的主要原因是员工薪酬增加和折旧摊销的增长，研发费用率为4.7%与18年基本持平。19年公司计提商誉减值准备3.1亿元，是年度内公司亏损的主要原因。
疫情影响公司1Q20销量，汇兑损失对公司利润产生负面影响。由于疫情影响，公司一季度开工时间减少，不过公司在政府政策的指导下，积极复工。1Q20公司实现营业收入3亿元（-14.2%），毛利率下降0.4个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.4%、9.6%、4.7%和2.4%，与19年同期基本持平。由于公司大部分业务都在国内，国内疫情控制情况较好，未来疫情对订单和生产的影响逐步减弱。
压缩机行业龙头企业，积极推进“进口替代”策略。公司业务围绕高端制造、精密制造展开，是国内主要的螺杆压缩机主机供应商和螺杆压缩机整机制造商；在真空产品上拥有先进的设计能力，能满足各种不同的应用需求。公司一直以实行“进口替代”做为主要市场策略，公司产品的技术水平、能效水平已处于行业领先地位，与国外品牌相比具有规模优势、品牌优势及成本优势，有能力抢占国内中高端市场，实现公司产品在工业制造领域中高端市场的进口替代。
盈利预测与投资评级。公司是国内压缩机行业龙头，不仅将产品运用于原有业务，而且积极拓展燃料电池等新业务。预计20年~22年公司净利润为0.91亿、1.55亿、1.91亿，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：业务推进不及预期，商誉减值较高。