投资要点
航空估值已接近历史底部
A股和H股航司当前估值水平，均已接近上市以来的最低位，且H股航司当前PB值均已跌至历史最低位以下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】A股：国航、东航、南航当前PB分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍，PB最低值区间约为0.7倍-0.9倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国航、东航、南航当前EV/EBITDA分别为6.1倍、7.0倍、7.4倍，EV/EBITDA最低值区间约为6.4倍-7.1倍。H股：国航、东航、南航、国泰航空当前PB分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍、0.6倍，PB最低值区间约为0.7倍-0.9倍。国航、东航、南航、国泰航空当前EV/EBITDA分别为6.1倍、7.0倍、7.4倍、6.8倍，EV/EBITDA最低值区间约为5.0倍-7.1倍。
需求和汇率双重打击杀估值
需求增速放缓和人民币兑美元贬值，是此轮航空股下跌的主要原因。受中美贸易战影响，中国出口增速放缓，使得宏观经济增速下降，影响了航空出行需求增长。2019年全年，民航整体RPK和ASK同比增速分别为9.4%和9.3%，相比2018年全年，均下降3pts。自2020年1月起，新冠疫情的国内爆发和海外蔓延，亦对航空出行需求造成严重冲击。2020年2月，民航整体ASK和RPK同比增速分别为-71.0%和-83.1%，客座率50.3%，同比下降35.8pts。
2019年3月至12月，人民币兑美元贬值4.2%。自2019年1月1日，三大航执行新租赁准则，带息美元负债金额增加，业绩对汇率波动敏感性提升。因此，人民币汇率贬值对航空公司业绩带来压力。
供需关系和油价汇率是关键
2000年至今，航空股经历了三轮大牛市，分别为2006-2007年，2009-2010年，2014-2015年。上述三段时间，航空（中信）指数的涨幅分别为753.2%、193.6%、245.0%，是同期上证指数涨幅的3.1倍、3.2倍、2.6倍。2006-2007年，中国加入WTO之后的贸易增长和汇率升值是主因。2009-2010年，金融危机后运力投放增速放缓叠加“四万亿”投资拉动下需求增长，供需优化是主因。2014-2015年，油价下跌加上国际线需求超预期增长是主因。
供给或有实质性收缩，油价和估值已在底部，性价比较高
航空供给或有实质性收缩，运力增速有望随着飞机引进进度延迟、未来资本性支出减少和B737Max复飞时间不确定而放缓。需求端，随着国内疫情的控制和海外疫情的逐渐见顶，全国范围高校陆续开学，以及北京市即将下调疫情应急响应级别，居民出行需求有望自5月开始恢复。
当前油价已创历史新低，航空板块估值已经位于历史底部，性价比较高。建议重点关注以下标的：中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空。
核心风险
航油成本增长超预期，人民币兑美元贬值超预期，国内和海外疫情改善进度不及预期。