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20200427-浙商证券-内蒙一机-600967-2019年年报及2020年一季报点评：业绩稳健增长，军贸实现新突破
价值投资研究报告摘要：
事件
公司发布2019年年报，实现营业收入126.81亿元（+3.38%），归母净利润5.72亿元（+7.17%），经营性净现金流37.79亿元（+135.71%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2020年一季报，公司实现营业收入18.62亿元（+11.62%），归母净利
润1.47亿元（+7.26%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
投资要点
业绩稳健增长，现金流创新高
利润表：公司2019年业绩稳步增长，利润增速高于收入增速。毛利率为10.50%，同比下降1个百分点，主要由于产品结构变化。公司推行提质增效，压减期间费用率，净利润率略微提升至4.54%。
公司2020年一季度稳健增长，如果剔除掉报告期内理财收益同比减少1600万元的影响，体现出即使在疫情影响下，公司的经营业绩依旧突出。我们认为，未来受益于军品定价改革及军贸市场拓展，公司盈利水平有望进一步提升。
现金流量表：公司2019年经营性净现金流37.79亿元，同比增长135.71%，创历史新高。主要是销售商品提供劳务收到的现金增加和购买商品接受劳务支付的现金减少所致，反映出公司在产业链中对现金的话语权较高。
资产负债表：公司2019年预收款项90.39亿元，同比增长52%，创历史新高，原因是收到合同款和进度款大幅增长。存货35.82亿元，同比增长72%，原因是个别配套件供应不齐，产品未达到销售条件。结合公司2020年一季度预收款和存货与年末变化不大，我们认为未来在配套件问题解决后，公司产品将集中性交付，业绩有望迎来大幅增长。
国内海空军实现突破，军贸市场迎来增量
公司是我国唯一的集主战坦克和轮式装甲车为一体的地面装备龙头企业，2019年传统陆军订货稳定增长，海军空军装备实现突破，军贸市场成果丰硕。根据新闻报道，4月20日公司的两台外贸VT-4坦克顺利发往国外客户。未来军贸业务逐步兑现，公司业绩将迎来新增长点。
盈利预测及估值
我们看好公司的长期投资价值，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.33亿、9.37亿、12.56亿元，每股收益为0.43、0.55、0.74元，对应PE为22.35、17.47、13.04倍；
同时，我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况，采用DCF法得出公司的合理市值为343亿；公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的，持续受益于新型装备建设和军贸市场拓展，我们维持“买入”评级。
风险提示
公司军品国内列装速度不及预期；军贸市场开拓慢于预期；铁路车辆交付低于预期；集团混改和军品定价机制改革慢于预期。