价值投资研究报告下载：
20200428-招商证券-山东赫达-002810-一季度业绩兑现高增长，多点发力确保实现今年目标
价值投资研究报告摘要：
事件：
公司公布2020年一季报，实现收入2.64亿元，同比增长13.45%，归母净利润3848万元，同比增长34.86%，扣非归母净利润4012万元，同比增长47.5%，经营性现金流量净额8213万元，同比大增1582.91%，EPS0.21元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
1、一季度业绩兑现高增长接近预告上限，执行力出色力争实现五年规划。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
公司在新冠疫情影响下业绩快速增长兑现预期，增速接近预告区间上限。一季度公司及时复工复产减少疫情影响，且主动践行社会责任捐款200万元，同时加大海外市场开发力度，预计植物胶囊销量仍保持较快增长。整体毛利率33.51%，同比提升1.06个百分点，预计高毛利的植物胶囊销量增长导致收入占比提升。公司未来发展路径清晰，提出第二个五年发展规划（2021-2025年），未来自产产品营收达到30亿元，纤维素醚年产能稳居全球前三至8万吨，植物胶囊年产能进入全球前三至500亿粒，在扩增保健品市场同时进入医药领域，其他产品也有扩产增效规划。4月14日公告称子公司淄博赫达已竞得高青化工产业园区地块的使用权，4万吨/年纤维素醚扩产项目推进顺利，预计2024年新项目投产后公司利润规模将达到5亿元以上。
2、下游建材行业集中度提升带动公司纤维素醚产品销量，扩产保障未来增长。
我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势，而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高，建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升，而公司的纤维素醚作为建材行业水泥砂浆、涂料等产品的重要原材料之一，对产品的保水性能有较好的增强作用，大型建材企业对于产品质量的要求较高，严格按各企业的适宜比例添加纤维素醚，而小企业则较少或不添加。下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量，公司主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升，2018年Q3投产的2万吨新产能消化顺利，预计今年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求，继续扩大市占率，公司拟在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目，预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划，建成后总产能将达到8万吨的级别，向全球前三大纤维素醚供应商的目标迈进。
3、医药食品级产品将打开成长空间，下游客户开拓顺利。
公司已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业，医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加，国内仅有少数企业可生产医药级产品，公司控制国内60%以上的原材料供应，并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向，未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户，正大天晴、江苏德源药业等多家药厂的相关产品（公司供应药用辅料HPMC）通过仿制药一致性评价，预计医药级产品未来销量将继续保持增长。食品级纤维素醚传统下游如蛋糕、奶油等继续保持稳定增长外，全球人造肉商业化推进顺利，公司食品级产品作为原材料之一将受益这一趋势。
4、植物胶囊全球需求快速增长，公司一体化优势明显销量快速增长。
植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显，正处于高速成长期，年需求增速10%-20%。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量，销量由2016年的5亿粒快速增长至2019年的近50亿粒，预计2020年销量有望超80亿粒，其中美国地区增长迅速。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目，目前12条产线已投产快速释放产能；公司植物胶囊于近日获得国内药用辅料登记证，可应用于国内保健品及药品领域，有利于公司产品快速打开在国内保健品领域的销售。
5、维持“强烈推荐-A”投资评级。
我们预计公司2020-2022年净利润为2.01亿/2.67亿/3.44亿元，对应EPS为1.06/1.4/1.81元，对应PE为16.6/12.5/9.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。
6、风险提示：原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。