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价值投资研究报告摘要：
■一季度净利润同比下降19.2%，符合预期；自产品销量同比下降20%，毛利率同比增长4.1个百分点
■ 4月底华东水泥价格反弹，公司出货旺盛，旺季开启
■上调公司盈利预测与估值乘数，上调目标价至68.5港元，维持买入评级
一季度净利润同比下降19.2%
公司2020年一季度收入同比下降23.9%至232亿元人民币，净利润同比下降19.2%至49亿元人民币，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受疫情影响，一季度水泥行业（尤其是南方地区）需求延迟，公司水泥熟料自产品销量同比下降20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但由于较好的市场秩序，一季度水泥市场价格维持较好，公司毛利水平同比上升4.1个百分点至34.9%，弥补了一定的销量损失。公司经营现金流同比下降27亿元人民币至23亿元人民币，主要是疫情影响销售情况。
水泥价格回升，公司出货旺盛
受疫情影响，今年春节后水泥行业和下游工地复工延迟，一季度全国水泥产量同比下降23.9%，全国水泥均价则同比增长5%，主要原因是年初高起点及较好的市场秩序维护。3月底4月初，下游需求改善加快；4月下旬，前期积压需求和新项目开工需求释放，水泥库存迅速下降，从4月初的超过70%大幅下降至60%以下。近日，华东、中南等地区水泥价格出现反弹，目前公司出货旺盛，同比有增长，旺季启动确认。
基建支撑水泥需求
我们认为疫情对水泥行业的影响能够在二至四季度追赶，基建的一再加码有利于实现水泥需求和价格的高位稳定，且新项目在后期的落地有助于延长水泥需求平台期。公司核心市场是需求稳健增长、市场格局成熟的华东、华南区域（两地产能占公司总产能56%），且今年上半年受疫情影响下，预计下半年市场将同比更加强劲。基于以上判断，我们上调公司2020-21年盈利预测5%，上调估值乘数7%至1.9x2020EP/B，据此上调目标价8%至68.5港元，维持买入评级。
催化剂：水泥价格超预期上涨；需求超预期。
风险：天气影响；疫情再次爆发；基建不及预期；房地产断崖式下跌。