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价值投资研究报告摘要：
事件：
公司披露2020年一季报，实现净利润63.56亿元，同比增长22%，超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
1、利润表现超预期，得益于承保端盈利改善和投资端稳健表现的共振。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
公司当期实现归母净利润63.6亿，同比增长22%，对应年化ROE 14.9%，超市场预期。实现税前利润为83.1亿，同比增加18.7亿，其中承保端实现承保利润27亿，同比增加12.3亿，是利润增长的核心因素，承保端的改善预计将延续至全年；投资端实现投资收益56.3亿，同比增加5.3亿，在20Q1“股债双熊”背景下取得稳健增长实属不易，体现出财险公司资产端投资收益的相对稳定。公司当期实际税率为23.5%，较去年同期提升了4.4pct，预计主要由于2020年农险税收优惠持续性尚存不确定性，使得20Q1农险保费应缴税额同比增加所致，后续预计公司税率水平具备下降空间。
2、保费收入增速受汽车销量下滑、疫情冲击使得经济活动暂缓等因素影响下滑明显，综合成本率受益车辆出行减少有所改善，预计存在一定的平滑因素。
公司整体实现保费收入1276亿，同比增长1.7%，保费增速有所下滑，但在整个社会经济在疫情冲击下仍属于景气度相对较高的行业，且后续改善趋势明确。车险保费受新车销售下滑拖累出现-3.5%的负增长，但相较汽车销量（同期汽车销量同比-42%）仍显刚性；整体非车险保费仅实现7.1%的增长，相比去年同期下滑明显。环比来看，3月整体保费保费增速已转正实现12%的增长（1月/2月分别为-3.3%-6.8%），环比改善趋势明显。车险方面，单3月保费已实现4%的正增长，超市场预期，后续叠加汽车消费政策的刺激带来汽车销量的改善，车险保费持续回暖值得期待。非车险方面，意健险（+23.1%）、农险（+10.2%）等政策性业务保持较高增长，商业性非车险业务下滑幅度较明显，主要是受疫情期间各项经济活动暂停的影响，其中信用保证保险同比下滑48%，也表明公司在2020年将大幅压缩该险种规模并严控业务质量的决心。公司整体综合成本率97.1%，同比下降1.2 pct，预计主要是由于车险赔付支出同比大幅下降所致，预计公司做出了相应的平滑准备，否则真实的综合成成本率将更低，后续预计车险综合改革对车险综合成本率的冲击有限，公司凭借自身优势有望从改革中受益。
3、公司2020年一季度整体业绩超预期，看好公司盈利的持续稳定。
公司20Q1整体业绩超市场预期，主要的亮点在于承保端盈利能力的改善，非车险随着公司对效益的追求将同比改善其承保盈利，实现整体综合成本率的改善，同时考虑到Q1对准备金的保守计提考虑，对后续利润释放储备了一定的基础，叠加投资端的相对稳定，将促进公司ROE保持在较高水平，估值修复可期。
风险提示：车险综合改革冲击超预期；股市大幅波动；信用风险超预期。