20200330-招商证券-中国人寿-601628-2019年相信过程，2020年业绩绽放
事件：公司披露2019年年报，公司业绩远超行业被全面验证，2020年仍将继续领跑值得期待。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在行业全年充满不确定性的背景下，强烈推荐在当年业绩确定性较高的中国人寿，建议重点关注！
2019年公司总体发展较好：一是业务发展稳中有进，总保费收入创新高；二是业务价值有所改善，十年期及以上首年期交保费快速增长，特定保障型业务快速增长，新业务价值显著提高；三是保费结构持续优化；四是销售队伍量质齐升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）多方面业绩同比显著提升都显示了重振国寿的威力。
价值：NBV增速一骑绝尘，EV实现快速增长。1）公司2019年实现新业务价值345.7亿，同比增长18.6%，为上市同业最高增速，新业务保费和价值率均出现了明显的提升。在全行业和同业新业务价值普遍承压的背景下（平安/太保/新华NBV增速分别为5.1%/-9.3%/-19.9%），公司新业务价值录得近20%的正增长主要得益于公司开门红启动较早以及全年人力量质齐升所致。2）公司2019年年底内含价值为9421亿，较年初增长18.5%，相较去年8.3%的增速提升了10.2个百分点，EV增速显著改善的核心原因在于投资偏差的显著改善。
业绩：全年利润同比增长4倍，改头换面。2019年公司实现归母净利润583亿，同比增速高达412%，为上市险企最高增速，主要受益于权益市场的回暖叠加税收政策的利好。展望2020年，我们认为对于2020年利润的增长不必过虑，主要有以下三方面原因：1）公司在2019年对相关发病率和退保率假设进行了调整，合计减少税前利润72亿，这部分利润从理论上是具备一定的调节空间的；2）公司可通过调整综合溢价（流动性溢价、逆周期溢价等）来适当对冲750曲线下移对利润的影响；3）随着公司投资管理体系和机制的不断市场化，公司投资能力将有所提升，投资收益的稳定性有望得到提升，可降低市场短期波动对当期利润的影响。
渠道：得益于新单较快增长以及大个险战略实施，队伍量质齐升。人力能逆势取得增长的主要原因在于公司实施差异化的开门红政策取得不错成效，有效提振队伍士气和代理人的收入。展望2020年，我们预计公司在新单增速再创新高的基础上人力将保持稳定，质量将进一步改善。
资产端：综合投资收益率飙升，资产结构保持稳定。公司2019年实现净/总/综合投资收益率分别为4.61%/5.23%/7.27% （同比分别变动-0.03%/1.95%/4.18%），主要得益于2019年权益市场大幅上行。
维持公司强烈推荐评级。2019年公司业绩全面超越行业，重振国寿威力被验证，展望2020，公司仍将是上市同业中NBV增长最佳的公司，当前市场对公司转型的坚定决心和业绩改善的持续性依旧有质疑，我们坚定看好公司转型。当前股价对应公司2020年P/EV估值0.70X，目标估值0.95X，对应目标价36.5元，空间36%。
风险因素：公司转型力度、过程、结果不达预期；公司保费增长、价值改善不及预期；公司代理人队伍出现大幅脱落、举绩率下滑。