20200210-浙商证券-中顺洁柔-002511-深度报告：三重预期差打开价值空间
核心观点：
我们认为目前的洁柔从短期、中期以及长期来看，都具备预期差；短期：我们认为疫情本质利好公司V.S.市场担忧疫情影响业绩；中期：我们认为2020-2021年桨价低位波动V.S.市场担忧桨价上涨影响业绩增速；长期：我们认为新产品将对业绩产生积极贡献V.S.市场对新产品预期并不充分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三重预期差打开公司投资价值的空间，建议买入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
短期预期差：疫情对中顺洁柔是利好V.S.市场担心影响业绩
我们认为公司的基本面受益于疫情，从2003年非典的历史经验来看，疫情将给国内的宏观经济带来短期的压力，令浆价短期承压下跌，公司将在成本端受益。从需求端来看，生活用纸以及个护产品属于生活必须品，具备刚需属性，尤其在疫情时期，居民个人卫生意识显著提升，更加有助于生活用纸以及个护产品的销售。
中期预期差：桨价预计低位波动V.S.市场担心桨价较大幅度反弹
根据我们对2020-2021年国内木桨供求关系的测算，我们认为2020-2021年国内木桨供应完全能够满足需求，供求关系不支撑桨价大幅反弹，这将有助于公司保持业绩的高成长性。
长期预期差：新品类将助力公司的业绩高增长V.S.市场预期不充分
恒安与维达市值上巨大的差异不是来自于生活用纸业务，而是来自于生活用纸之外的个护领域，在生活用纸之外的领域开疆拓土是企业做大、做强的必经之路。2019年中顺的棉柔巾和卫生巾产品已经给全部上架，我们预判2020-2021年新产品将对洁柔的业绩产生实质性贡献。
业绩将保持高成长性，估值具备吸引力，维持买入评级
我们预计中顺洁柔2020-2021年净利润将分别增长25.8%、25.3%，对应EPS分别为0.60元和0.75元，当前股价对应PE分别为24倍和19倍，通过纵向历史估值以及横向同类可比公司估值比较，我们认为洁柔的价值均被低估，维持买入评级。
风险提示：生活用纸和新品类增长不及预期，市场系统性风险。