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20200331-浙商证券-中直股份-600038-2019年年报点评报告：业绩增速创十三五新高，资产整合有望加速
价值投资研究报告摘要：
报告导读
公司发布2019年年报，本年度实现营收157.95亿元（+20.89%），归母净利润5.88亿（+15.26%），ROE为7.40%，同比增加0.57个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
营收利润增速双新高，十三五收官年有望持续高增长
公司2019年营业收入和利润增速达到十三五期间新高，一方面是军改完成后直升机交付节奏加快，另一方面可能是公司新机型逐渐上量带来的业绩增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收增速高于利润增速，主要由于期间费用同比增长17.55%，其中研发费用同比增长55.75%最为明显。我们认为，2020年是十三五收官之年，公司产品交付节奏有望进一步加速，同时高研发投入使得公司未来发展后劲十足。
哈飞分部同比增长51%，彰显新机型生产交付饱满
从公司年报分部经营情况看，景德镇分部2019年收入88.37亿元，同比增长5.7%；哈尔滨分部2019年收入62.37亿元，同比增长51.5%。我们认为，昌飞航空产品进入平稳发展阶段，哈飞经过多年蛰伏，随着新机型的量产，将迎来高速增长阶段。根据航空产品列装周期和产能爬坡的一般特点，哈尔滨分部十四五期间有望持续较高增长。
直升机资产整合加速，公司长期受益
航空工业集团已经整合旗下直升机资产，整体注入到港股公司中航科工。公司作为集团直升机资产的唯一A股上市平台，随着集团资产整合加速推进，直升机研制及部分总装资产有望整合到公司体内，增厚业绩同时完善直升机业务完整性，进一步夯实我国直升机行业龙头地位。
盈利预测及估值
我们看好公司的中长期投资价值，预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.41/9.56/11.96亿元，同比增长25.71%、28.98%、25.13%，对应EPS分别为1.26/1.62/2.03元/股，目前股价对应2020-2022年PE分别为34.21/26.53/21.20倍，给予“增持”评级。
风险提示
航空产品交付节奏慢于预期；直升机需求空间不及预期。