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20200424-中泰国际-新股报告：Ritamix_Global__Limited（1936
价值投资研究报告摘要：
公司简介
Ritamix Global是一家创立于1982年的马来西亚公司，主要于马来西亚分销动物饲料添加剂及较少的人类食品配料，以及生产超过150种自有品牌动物饲料添加剂预混料并于马来西亚及海外销售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2019年12月31日止三个年度，公司分销业务涉及超过70家供应商的300种以上品牌产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据Ipsos报告，按照2018收益计算，公司是马来西亚动物饲料添加剂市场第三大参与者，市占率约12.78%。
中泰观点
马来西亚动物饲料添加剂市场未来增长温和：根据Ipsos报告，预期受畜牧业对产品的严重依赖及优质肉类产品需求增长的推动，马来西亚动物饲料添加剂市场将继续平稳增长，2019年至2023年的复合年增长率将为4.2%；其中，动物饲料添加剂市场综合预混料产品总值预期2019年至2023年将按年复合增长率约5.4%平稳增长。此外由于近期爆发的禽流感和非洲猪瘟等疾病，市场为提高动物饲养健康对维生素预混料产品的需求增加，产品价格会逐步提升。
经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为1.08亿令吉、1.29亿令吉、1.26亿令吉，大部分来源于马来西亚（2019年约占87.2%）；分销业务的收益占比约69.9%、64.3%及62.3%，生产业务的收益占比逐年上升，自有品牌产品的销量持续增加；毛利率分别为20.9%、28.3%、23.2%，19年毛利率下跌主要由于2017年及2018年公司在全球维生素A及维生素E市场短缺时备有充足配料而能够获得较高的毛利率，随着2018年7月全球维生素A及维生素E最大供应商之一BASF的生产工厂恢复运营及维生素A及维生素E的市价正常后毛利率下降，此外非洲猪瘟导致竞争对手将部分维生素类产品出口转内销使得马来西亚市场竞争加剧亦对毛利率有所影响，分销业务和生产业务的毛利率均有下降；净利率分别为10.0%、12.4%、10.9%，2019年下跌相应毛利率的下滑。
估值方面：按全球公开发售后的5亿股本计算，公司市值为5-6亿港元，低于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为19.2-23.0倍，高于行业平均水平；市净率约为2.04-2.26倍，高于行业平均。盈利能力方面，19年的ROE、ROA分别为16.3%和14.3%，高于行业平均。保荐人19年历史往绩2跌，公司引入2位基石投资者，合计认购约3600万港元的股份。综合市场竞争、行业发展及公司的业绩情况和估值，我们给予其56分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）市场竞争加剧、（2）自然灾害或疫情等、（3）依赖畜牧业