复合肥行业特征：不可或缺的农化商业网络，内在价值迎来重估时刻
复合肥是农业生产领域中常用的肥料，由氮、磷、钾三种营养元素由物理或化学方法制成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】复合肥具有养分含量高、副成分少、结构均匀、节省储运费用和包装材料等特点，对减少肥料浪费、提高农业效益有重要作用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在农业种植领域，复合肥行业作为产业链后端，直接对接农资贸易商和终端农户，具有极大的商业价值。行业佼佼者，如史丹利、金正大、新洋丰等企业通过多年经营和积累，形成了遍布全国的农化商业网络，竞争优势明显。但是，自2015年开始，农业产业链种植效益的递减，使市场极大地低估了这一不可或缺的商业网络价值。我们认为，当前时点下，复合肥行业具有极大的投资价值，重点关注行业龙头史丹利，建议关注新洋丰、司尔特等。
复合肥行业逻辑：多重因素共振，行业反转加速
1）主粮价格止跌企稳，将推动种植面积回升。按照用途，复合肥分为通用型和专用型，前者以大田作物为主，与小麦、玉米等主粮种植面积密切相关。自2015年以来，国内主粮收购价格却一路持续走低，小麦和水稻的收购价格分别下降5.1%和8.0%。在此背景下，玉米、小麦和水稻的产量也分别变动了-10.5%、5.6%和-6.0%。2020年2月，水稻公布年内收储价格，早籼稻、中晚籼稻、粳稻分别为121元/吨、127元/吨和130元/吨，止跌企稳。这将抬升农民种植收益预期和积极性，有望推动种植面积回升。此外，受疫情影响，为保证粮食安全，国内多地加大措施，鼓励种植，促进农民回流农业，也将带动种植面积回升和复合肥需求量。
2）供给端历经五年去化，集中度有望加速提升。2015年以来，随着行业经营形势向下，复合肥行业供大于求矛盾集中凸显，行业开工率也在2017年下滑至10年底部。盈利能力的恶化叠加优惠政策取消、环保趋严等因素，促使行业内老旧产能不断退出，2017年以来，行业共退出产能1775万吨，行业开工率恢复至合理水平，CR4也提升至21.6%，未来有望加速。
3）单质肥价格下行，成本端压力逆转。尿素、磷铵等单质肥在过去2-3年伴随着供给侧改革迎来大幅上涨，加速复合肥行业盈利能力下滑。2020年，尿素、磷肥等单质肥均存新增产能投放，价格有望下行，减轻复合肥压力。
投资建议：重点关注行业龙头史丹利，建议关注新洋丰、司尔特等
复合肥行业的壁垒和竞争优势根植于产品的渠道端，产品的品牌，和企业构建的商业网络。在行业迎来拐点之时，应着眼于三年周期对企业价值进行评估，而市销率比市盈率更适用于对商业网络价值的评估。因此，我们建议重点关注市销率最低的行业龙头史丹利，建议关注新洋丰、司尔特等。
风险提示：农产品价格提振不及预期；单质肥价格上涨带来成本压力。