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20200331-中信建投-长虹美菱-000521-业绩承压苦修内功，生物医疗业务有望受益
报告摘要：
事件
2020年3月27日，长虹美菱发布2019年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司2019年实现营业总收入165.53亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长46.00%；实现扣非归母净利润-0.50亿元，同比下降1505.41%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
分季度来看，公司2019Q4单季实现营业总收入35.12亿元，同比下降17.20%；实现归母净利润-0.24亿元，同比增长9.90%。
公司拟以2019年12月31日总股本10.45亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），合计0.52亿元，占公司2019年归母净利润比例为92.54%。
简评
一、家电行业整体遇冷，空调、洗衣机业务较为承压
2019年受全球经济增长放缓，中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响，家电各板块增长持续承压。全国家用电器工业信息中心数据显示，2019年国内家电零售额规模8032亿元，同比下降2.2%。
在行业形势日趋严峻的背景下，2019年家电业内竞争进一步加剧，龙头企业纷纷采取积极的动销措施攫取份额。双重压力下，2019年长虹美菱营收同比下降5.36%，实现总营收165.53亿元。分业务来看：
1、冰箱/冰柜业务实现营收79.05亿元，同比下降3.22%，业务营收略有下滑。存量市场下，2019年国内冰箱市场呈现出需求量微增，零售额反向下行的局面。奥维云网数据显示，2019年中国冰箱市场零售量/额分别变动+0.2%/-4.8%。中怡康数据显示，公司冰箱产品线上/线下均价分别变动+25.2%/6.5%，零售额稳中有升，公司表现整体优于行业。
2、空调业务实现营收59.09亿元，同比下降12.81%，受行业拖累下行明显。2019年空调需求释放明显乏力，各企业产能扩充背景下，价格战成为业绩释放的必然手段。受行业遇冷及竞争加剧影响，公司空调业务较为承压。
3、洗衣机业务实现营收4.34亿元，同比下降15.53%。奥维云网显示，2019年国内洗衣机市场零售量/额分别增长3.9%/2.5%，与行业整体相比，公司洗衣机业务表现不佳。
4、小家电及厨卫业务实现营收9.94亿元，同比增长44.24%。19年厨电行业呈现前低后高走势，受竣工周期带动，下半年终端情况有所改善。经济环境影响下，小家电年内销售也有所转冷。中怡康数据显示，2019年油烟机和燃气灶零售额分别下降3.27%和1.63%；小家电方面，厨房与环境小家电零售额全年降幅为0.47%、10.43%，美菱表现领先行业。
同时，分渠道来看，公司海外主营业务实现营收39.08亿元，同比增长5.34%，占总营收比例为23.61%。上半年公司主动调整海外订单结构，战略性放弃部分低附加值订单。三季度以来公司海外业务企稳反弹，全年实现中个位数增长。
二、外汇远期增厚利润，毛利、费用率整体稳定
公司2019年实现归母净利润0.56亿元，同比增长46.00%。利润增长主要源于公司外汇远期价值提升，实现公允价值变动损益0.53亿元。2019年公司实现综合毛利率18.71%，同比增长0.05pct，其中冰箱/空调/小电厨卫毛利率分别为23.3%/15.4%/16.0%，同比分别变动+1.5/-1.4/0.6 pct。分地区来看，海外毛利率提升显著。2019年国内/国外市场毛利率分别变动-0.03/+2.15 pct。
期间费用率略有提升。2019年公司销售费用率为14.02%，同比下降0.71pct，运输、广告、安装费用控制有效；19年管理费用率为2.00%，同比上升0.18pct。19年财务费用率为-0.09%；同比增长0.13pct，主要因汇兑损失增加。19年研发费用率为2.02%，同比增加0.67pct，主因公司在冰箱、空调、生物医疗等业务研发投入增加。
三、研发筑基深耕产品，营销转型步步为营
公司产品升级重点围绕智能化、变频化两个方面，研发力度持续扩大。2019年公司研发投入3.34亿元，同比提升42.04%，以保鲜、薄壁、能效升级作为突破，提升产品竞争力。年内美菱推出“M鲜生”全面薄系列冰箱，成功荣获德国红点奖及央视新闻联播专题报道，带动美菱冰箱1.1万元以上产品份额提升1.9pct至3.3%。
营销方面，公司在增资智易家后，到面向渠道和用户体验服务，以“线上线下一体化”为主线，推进全渠道转型升级与模式变革。同时公司空调产品抓住战略ODM品牌合作机遇，ODM业务实现较快增长。海外市场方面，公司优化调整产品结构，优质风冷冰箱产品占比超过20%，空调业务也已开展调整，经营持续向好。
四、疫情催化生物医疗需求，中科美菱国内布局领先
公司旗下新三板子公司中科美菱系国内生物医疗领域领先企业，生物医疗产品生态链布局领先，现有超低温冷冻存储箱、医用冷冻冷藏箱、血液血细胞速冻箱等多种产品，同时其生物医疗一体化解决方案已应用于医疗卫生、疾控防疫等多个场景。2019年中科美菱实现营收2.23亿元，同比上升20.03%，2019年全新双系统双压缩机的289系列冷藏冷冻箱产品、270系列低温系列产品，家庭健康产品等众多新品研发上市。
全球医疗冷链设备市场稳步扩张。根据Global Market Insights统计2018年全球生物医疗低温存储市场规模达27.47亿美元（约合人民币192.77亿元），其中中国为1.45亿美元（约合人民币10.17亿元），预计2025年，全球和中国的市场规模将达到36.47亿和2.07亿美元。2020在新冠肺炎疫情催化下，国家在生物安全、药剂运输等方面的立法步伐加快，医疗物资供应、疫苗及检测试剂研发受到重视，疫苗药品运输、储存需求量提升与冷链管理规范化程度的提高将驱动低温储存设备需求快速增长。
投资建议：公司系国内知名电器制造商，拥有空冰洗、厨电、小家电等全系列产品线。2019年受行业影响，整体业绩略有承压。公司深耕研发提升产品，营销转型稳步推进，经营效率整体改善。子公司中科美菱为国内医疗低温保存领域领先企业，疫情催化下公司产品需求有望受益。我们预计公司2020-2021年营业总收入为155.44、161.11亿元，同比分别变动-6.10%、3.65%；归母净利润分别为0.51、0.54亿元，同比分别变动-10.40%、6.89%，对应PE分别为62X、58X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行、全球新冠疫情扩散、行业竞争加剧等。