20200424-中信建投-广联达-002410-2020年一季报点评：云业务平滑波动周期，竞争力不断夯实
事件
公司披露2020年第一季度报告，期间实现营业总收入约5.7亿元，同比增长20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归母净利润约0.53亿元，同比下降4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现扣非归母净利润约0.48亿元，同比下降4%。实现经营性净现金流约-0.19亿元，同比增长92%（主要源于金融业务收回贷款）。
简评
新冠疫情不改公司成长预期，一季度受影响相对有限
公司2月3日复工，通过在线拓展商机、提供线上服务等方式保持业务顺利进行。预计一季度收入增长主要源于造价业务，伴随转云区域老客户的合同负债确认、续费及2020年新转云四个区域的新用户付费，云造价收入保持稳健增长。云转型使得造价业务与国内新开工项目的关联度降低；施工业务方面，截至3月中旬国内约11万开工项目，门禁闸机、人员管理、测量体温等成为标配，同时重大政治工程在一季度大量开工，公司支援了各地15个小汤山医院建设，因此施工业务收入受影响有限，预计2020Q1收入同比基本持平。
造价转云进入最后阶段，疫情下保持较较快增长
2020年Q1执行新会计收入准则后，原“预收款项”科目余额全部转入“合同负债”进行核算。2020年数字造价业务新增4个区域进入云转型，一季度新签云合同共1.59亿元，期末云合同负债约7.48亿元。按照产品线进行拆分，云计价、云计量以及工程信息的云合同签署的云合同分别为0.50亿元、0.50亿元、0.59亿元，云合同负债分别为2.54亿元、2.37亿元、2.57亿元。
毛利率略有下降，研发投入保持高增长
公司毛利率为94.10%，同比降低0.07pct，未来伴随施工业务占比的提升，考虑到必要的硬件毛利率较低，整体毛利率水平将有所下降。2020Q1公司销售费用、管理费用、财务费用分别约为1.59亿元、1.61亿元、0.08亿元，同比增速分别为17.5%、20.6%、47.2%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为28.04%、28.50%、1.49%，同比变化分别为-0.53pct、0.2pct、0.28pct。与此同时，公司加大研发投入，2020Q1研发费用约1.62亿元，同比增长31.5%，研发费用率为28.67%，同比提升2.56pct。公司持续增加研发投入并提高了相应研发人员的薪酬，保持技术与产品迭代。
预计未来伴随云业务客户数增加（传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化）、用户ARPU值提升（增值服务捆绑与渗透，目前主要包括工程信息服务），公司云服务收入可贡献确定性的增量。施工业务板块在产品整合后发展顺利，长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商，将产品广度与深度积极延展，未来有望多点突破，不断夯实综合竞争力。2020年进入公司“八三规划”（公司第八个三年战略规划，即2020-2022年三年）的开局之年，造价与施工业务有望持续高速增长，我们看好广联达在数字建筑领域的龙头地位，预计2020-2021年公司归母净利润将分别实现3.8亿元、6.3亿元，具有长期投资价值，给予“买入”评级。
风险提示：1、新冠疫情加剧导致施工项目全面复工进一步拖后风险；2、数字造价业务云转型进度不及预期的风险；3、行业竞争加剧，所需销售费用加大的风险。