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价值投资研究报告摘要：
“AI+Glocal”造就全球前十的第三方广告平台
汇量科技专注于为全球应用开发者提供移动广告及移动数据分析服务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前国内移动互联网人口红利正在逐步消失，中国移动互联网企业加快出海布局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于国内外营商环境和产业政策存在差异，出海企业亟需做好境外业务营销，汇量科技深刻发掘出海企业的痛点，始终围绕着Glocal（全球本土化）运营模式开展业务。早在2016年，汇量科技便先后收购了美国老牌移动游戏及应用变现和广告业务公司nativeX、欧洲移动游戏分析SaaS平台GameAnalytics，通过收购拓宽业务的同时巩固全球化战略基础。而作为拥有广阔应用场景的AI移动广告服务公司，汇量科技不断加大对程序化广告产品、云计算底层架构和大数据与人工智能领域的研发投入，推动公司核心技术不断优化升级，时至今日，汇量科技历时七年终成中国出海第一的第三方广告平台。
移动互联网红利趋缓，出海大势所趋，海外营销大幅增长。
自2000年至2020年，移动互联网已历经萌芽期、培育期、高速增长期三个成长阶段，并进入全面发展阶段。全球市值最大的20家互联网企业中，美国与中国分占13席和6席。与此同时，国内互联网享受的人口红利也已接近尾声，国内适龄人群互联网普及基本完成，下沉市场流量基本争夺结束。随着海外市场竞争加剧，市场环境要求出海企业广告投放更趋向精准化、程序化。目前，基于移动互联网的广告产业传播链条已经很清晰，围绕移动小屏进行内容承载的形式不断迭代，短视频、信息流广告逐渐成为移动广告增长的动力。程序化广告模式已成为行业主流，背后支撑的精准匹配算法技术成为移动广告行业的核心竞争力。
三大板块构建程序化广告生态，多方因素驱动移动广告成长。
程序化广告生态由DSP（买方平台），Ad Exchange（互联网广告交易平台）和SSP（卖方平台）三大板块构建，三者共同构成了连接广告主到广告媒体的完整链路。我们认为，当前移动广告市场的飞速发展受到多方面因素的驱动：（1）智能手机及基建升级普及化为移动广告发展提供了基础条件；（2）移动广告可监控的广告活动表现可以轻松估计广告转化率及收益；（3）移动广告样式创新及更丰富的互动形式也为行业注入了新的活力；（4）获客成本的增加成为驱动移动广告发展的内在动力。
腰部长尾市场崛起，程序化广告或成主流。
目前全球移动应用可分为平台级、英雄级、短热型、腰部长尾型应用四类。其中平台级及英雄级应用，如Facebook、Twitter等总共占据约60%的广告市场空间，而用户较少、流量分散的大量腰尾部应用则占据了剩下40%的市场份额。随着互联网产业反垄断意识不断增强，头部平台承受更大的监管压力，对于具备一定技术与规模优势的第三方服务商而言，单击此处输入文字。具有大量散客且自身缺乏广告匹配能力的腰部长尾市场将具有巨大的盈利空间。由于腰部长尾型应用流量分散，只有依靠算法和大数据对广告实现精准的自动化匹配和投放才可以解决腰尾部应用获客变现需求，即程序化广告。2019 ~ 2022间程序化广告的CAGR将达到21.4%，规模达到690亿美元，几乎所有互联网公司都将程序化广告类产品作为变现主力。
移动广告市场未来趋势和潜在风险。
未来移动广告市场发展主要包括四大趋势：一是全球化的趋势；二是程序化广告普及化的趋势；三是移动广告样式创新；四是优质移动流量的竞争。风险方面：一是移动广告市场可能会面临全球宏观经济下行风险、新冠肺炎疫情蔓延的超预期风险；二是国内外对于移动互联网行业的监管力度加大，可能给企业经营带来潜在风险；三是中美贸易战对于关税的划定可能给企业带来额外的税收支出或加大对海外市场的进入难度。
飞轮效应雏形已现，两大平台支撑海外发展。
截至2019年12月31日，汇量科技程序化广告业务收入同比增长40.8%至320百万美元，占移动广告业务收入的比例高达64%。程序化广告受广告主青睐的主要原因有两个：一是资本收紧、广告主回归冷静，程序化广告将释放潜能；二是程序化广告营销效果好，ROI高，深受广告主欢迎。此外，汇量科技旗下游戏统计SaaS工具Game Analytics目前已经服务了全球7万多个发布商运营的近10万款游戏，游戏开发者累覆盖全球超过1/3的游戏用户，平台每个月追踪的独立玩家数量超过12亿。Game Analytics为汇量科技提前布局了数据分析业务，与其DMP(数据管理平台)共同构成数据驱动的营销系统。程序化广告与数据分析两大平台，让汇量科技跳出了传统营销范畴，基于效果演进完成第一次“阶层跃迁”。
关于汇量未来的预期，我们认为：
（1）广告与统计两条产品线的耦合，形成增长飞轮，是汇量科技孜孜不倦追求的目标之一。从发布商出发，更多的发布商带给汇量更多的流量，从而吸引更多的广告主在汇量的平台上支出更多的广告预算，并进一步吸引更多的发布商与汇量合作；（2）“大中台、小前台”的组织业务架构，能够使得使前台的一线业务更敏捷，更快速适应瞬息万变的市场，而中台将集合整个集团的运营数据能力、产品技术能力，对各前台业务形成强力支撑；（3）汇量拥有多元化的技术工具，去满足开发者不同阶段的需求；（4）Appflyer《第十版》榜单显示Mintegral在全球实力榜单中排名第六，国际化榜单中的亮眼表现对公司的业务起到了直接的带动作用，众多的海外客户将从榜单中发现这家潜力无限的中国公司。
盈利预测与估值：
我们预测汇量在2020-2022年营业收入为6.01/7.31/8.58亿美元。净利润为0.504/0.833/1.117亿美元，Non-GAAP调整后净利润为0.594/0.833/1.117亿美元，对应EPS为0.039/0.054/0.073美元。结合行业同类估值和公司自身情况我们给予18倍PE，对应目标股价为5.40港元；通过DCF估值对应目标股价为5.26港元。两种估值综合来看，我们给予2020年目标价每股5.33港元，给予“买入”评级。
风险分析：
游戏品类资源增长不及预期；费用率提升；其他同类广告平台的竞争加剧；反垄断、数据和隐私方面的监管压力。