报告下载：20200420-中信建投-海信家电-000921-日立并表铸造央空龙头，分享千亿行业成长红利
报告摘要：
随着海信日立并表完成，海信家电成为A股央空最纯标的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，央空赛道竞争格局优于传统白电，2C零售端较少受到传统空调激烈竞争影响，2B工程端则高度对标厨电工程渠道，高端品牌定位&综合服务能力形成天然进入壁垒。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）海信家电立身于优良央空行业赛道，坐拥央空技术壁垒，拥有高端品牌知名度以及较强的线下服务能力，目前份额已跃升多联机行业龙头，未来有望尽享行业红利。
行业层面，中央空调是白电最具活力子板块，前景广阔。2019年市场规模增长3.20%达到997.9亿元，近十年间CAGR达到11.37%。长期来看，精装修渗透率及央空配套率提升将持续推动工程端增长，预计2019年精装房同比增长32.7%，配套中央空调数量同比增长37.4%。短期来看，中央空调具备地产后周期属性，19Q4房地产竣工回暖，平滑来看同比增速达到15.97%，扣除疫情影响外增速已实现连续4个月快速提升，复工复产后有望为中央空调市场带来持续驱动。
公司层面，海信家电业绩表现良好，并表海信日立成为中央空调最纯正标的。公司2015-2019年营收CAGR达到12.39%，净利润CAGR达到32.61%，2019年虽短期承压但传统业务依旧韧性十足。海信日立并表后，公司营业收入、现金流都将得到增厚，中央空调市场份额达到15.6%，成为拥有较强产品力、渠道话语权和品牌力的行业龙头。
核心驱动：1）传统业务：海信家电传统空冰洗业务增势良好，2015-2019年年均CAGR分别达到8.7%和16.2%，合计营收占比稳定在86-88%，2019年暂时承压，但公司通过渠道下沉、发力外销等方式维持韧性。2）并表增益：海信日立业绩亮眼，2015-2019年营业收入CAGR达25.78%，净利润CAGR达22.72%，行业弱增长环境下，日立并表助力公司2019年营收同比增长3.98%至374.53亿元；并表后公司业务结构均衡优化，中央空调业务营收占比上升至26.6%，旗下日立、约克、海信三大品牌高低互补，全面覆盖。3）优势互补：海信日立掌握核心技术，产品矩阵丰富，售后服务到位，渠道基础优良，工程渠道与多家知名房企合作；新零售战略落地后，拥有线下专卖店2000余家并实现“线上+线下”400余家门店联动，2019双十一单日销售额突破2127万。品牌方面，海信家电深耕国内市场数十年，品牌形象深入人心。日立更是具有全球知名度的龙头品牌，双方强强联合，优势互补，共同打造国内中央空调行业龙头。
投资建议：我们预计海信家电2020-2022年营业总收入分别为426.85、453.57、479.42亿元；归母净利润分别为14.29、15.68、16.76亿元，对应PE估值分别为8.25X、7.52X、7.03X，公司目前处于历史估值底部，拥有较高安全边际，维持公司“买入”评级。
风险提示：疫情下需求不振、地产竣工不及预期、经济增速放缓等。