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价值投资研究报告摘要：
事件
公司公告2019年业绩，全年实现销售收入56.56亿元，同比增长28.1%；实现归母净利润9.20亿元，同比增长52.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年1季度公司实现营业收入15.53亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润2.57亿元，同比下滑7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
简评
矿山装备受益于煤机更新升级及宽体车放量，物流装备新品获市场高度认可，业绩符合预期
公司业务主要包括矿山装备和物流装备，其中矿山装备主要包括煤机和矿用车辆。2019年矿山装备实现销售收入34.23亿元，同比增长33.66%，其中矿用车辆预计收入2.9亿左右，占8.4%；煤机收入增长主要因2016年起我国煤炭行业进入供给侧改革阶段，在煤炭产量保持基本稳定的前提下，国家对煤炭企业实行“上大压小，增优减劣”的策略，推动了煤机设备更新升级需求。物流运输装备包括正面吊、堆高机、岸桥、场桥、抓料机、高架吊等，2019年实现销售收入22.33亿元，同比增长20.32%，主要因多项产品获得市场高度认可，份额提升。2019年公司期间费用率26.36%，同比增加2.08pcts，其中财务费用率1.5%，同比增加1.03 pcts，主要因公司增加了银行借款，为潜在的资本投资及收购机会作准备，并满足营运需求；研发费用率为6.76%，同比增加1.33 pcts，主要因公司加大了产品升级和电动化、自动化新品的开发投入。2019年公司净利率为16.19%，同比增加2.64pcts，主要因为销售收入增加，费用管控成效显著。从营运能力来看，2019年公司剔除存货减值拨备的存货周转天数为153.6天，减少51.4天，主要因公司加快了库存设备的处理，以及加大了对存货的控制；应收账款及应收票据周转天数为231.5天，减少17.9天，主要因销售收入增加并且通过背书应收票据方式增加了对供应商的付款。2020年一季度公司实现营业收入15.53亿元，同比增长1.4%，营收增长幅度小主要因受新冠疫情影响，整体行业复工推迟，部分客户订单交付延后，使得矿山装备板块收入涨幅收窄及物流装备板块销售收入有所下降。2020年一季度归母净利润2.57亿元，同比下滑7%，主要因为宽体车等毛利率相对较低的新产品销售占比增加带来的产品结构变化，综合毛利率有所下降，使得盈利小幅下降。
煤机市场需求稳定，纯水液压支架市场份额有望进一步提升，判断2020年煤机营收保持平稳
煤机板块方面，中国原煤产量稳定以及行业固定资产投资额增长将推动煤机市场需求平稳，公司的成套化装备优势将助力持续扩大市场份额。2019年中国原煤产量为38.5亿吨，同比增长4.53%，煤炭开采和选洗业固定资产投资完成额3634.27亿元，同比增长29.6%。同时，由于矿山的环境较为恶劣，往往出现招工困难的情况，因此成套化、智能化、无人化设备的市场需求会稳定增长。产品方面，公司是国内首家提供采掘一体化解决方案及成套设备的公司，引领行业产品成套化、智能化的发展方向。煤机行业核心的“三机一架”（采煤机、掘进机、刮板输送机、液压支架）中，掘进机是公司的拳头产品，2019年掘进机业务实现营业收入14.08亿元，同比增长30.5%，市场占有率超过50%。采煤机市场集中度较高，前四家市场占有率约为80%，公司采煤机市场占有率为4.7%，但公司新推出的MG730i智能型采煤机有效解决了行业薄煤层起伏大、断层多、空间小，装煤效果差的行业难题，预计采煤机市场占有率将继续上升。液压支架市场中，郑煤机的产品在国内市场占比约30%，三一国际目前市场占有率在10%左右，2019年公司推出了新品纯水液压支架，与传统支架结构相比，采购成本略高，但是运营维护成本较低，每吨煤可节约成本0.6元，同时还大大减小了污染，公司液压支架市场份额将持续提升。判断2020年煤机整体市场规模保持稳定，成套化、智能化设备的市场接受度进一步提高，公司煤机板块收入将会保持平稳。
宽体车迎来放量，预计市占率进一步提升，推动矿用车辆收入较快增长
公司的矿用车辆产品包括矿用运输车辆（机械传动自卸车、电动轮自卸车）和宽体车等产品，根据公司年度业绩报告，公司宽体车性价比优势明显，2019年销量为400台，2020年一季度销量为263台，带动矿用车辆收入较2019年同期增长约160%，预计2020年宽体车销量将达到1000台左右。目前，国内传统的宽体车往往面临前悬架板簧频繁断裂、变速箱挂挡困难、龙门架磨车架、平衡轴壳断裂漏油、驾驶室舒适性差及转向沉重等问题，而国外的宽体车价格和维修成本较高，性价比较低。公司2019年推出的SKT90矿用宽体车提高了宽体车的出勤率和安全性的同时，在性价比方面也更有优势。具体来看，SKT90宽体车采用全新设计的低应力（应力水平较行业平均水平降低51%）、高强度车架，使用油漆悬挂技术提点板簧结构，解决了前悬架板簧频繁断裂的问题，引入全液压转向设计理念并配置应急转向装置，解决了宽体车转向沉重的问题。同时SKT90宽体车还提升了宽体车的智能化水平，使用智能化电器系统，兼容矿山智能管理系统，在电气故障自诊断能力方面也有增强。根据中国机械工业协会测算，2019年中国宽体车市场空间在1.2万台左右，2020年预计将达到1.3万台，对应2019年公司宽体车市占率为3.33%，预计2020年1000台销量目标可以完成，对应公司宽体车市占率将达到7%-8%。同时，随着宽体车销量的提升，该产品毛利率将有大幅提升空间。判断2020年公司矿用车辆收入将保持高速增长。
大港机在手订单饱满，小港机受益国内铁路系统建设，预计物流装备收入快速增长
物流装备整体市场规模保持稳定，公司在保持核心产品优势的同时电动化装备市场份额将进一步增加。2019年我国港口货物吞吐量为139.61亿吨，同比增长4.61%，2020年受疫情影响，1-2月港口货物吞吐量下滑，但是随着疫情逐步改善，预计港口吞吐量呈前低后高态势。公司岸桥、场桥等大型港口机械受益于东南亚市场的拓展，目前在手订单17亿元，预计大部分可在年内完成交付。堆高机、正面吊等小型港口机械的国外市场受疫情影响较大，但是国内市场受益于国家发改委公布的127个铁路专用线重点项目，沿江沿海港口基本要引入铁路线，因此国内市场有一定的增量，可以弥补国外市场的下滑。从产品方面来看，正面吊和堆高机是公司集装箱设备的拳头产品——正面吊在国内市场占有率达65%，堆高机在国内市场占有率达48%。此外，公司推出的电动化产品如电动抓料机、全电动集装箱堆高机、无人电动集卡、自动化场桥等维护简便，工作安静的特点，能大幅减少人工作业干预，且精度更高，装卸速度更快，大幅提高了港口作业效率，契合物流设备市场的需求。我们判断2020年公司物流运输装备板块收入将保持快速增长。
投资建议：零部件充足保障交付能力，判断2020年业绩将保持快速增长
在矿山装备方面，国外疫情会影响部分零部件的进口，但是公司零部件储备充足，可以满足公司到8月的零部件需求，8月份以后若疫情仍然较为严重，国内产品的替代也能够满足公司的零部件需求。在物流运输装备方面，发动机和驱动桥可以实现国内百分之百替代，变速桥储备能够用到6月，即使6月份以后出现问题，国内产品的替代也能够完成交付。具体来看，大型港口机械的供应链目前已经实现了完全国产替代。综上所述，判断矿山装备中煤机业务收入将保持平稳，矿用车辆将继续高速增长，因此矿山装备板块收入将延续增长；物流装备在大小港机如期交付后，收入也将快速增长。我们预计公司2020-2021年营收分别是69.30亿元和79.70亿元，归母净利润11.39亿元和13.47亿元，给予“增持”评级。
风险提示：1）行业景气度低于预期；2）订单执行低于预期。