价值投资研究报告下载：
20200428-中信建投-卫宁健康-300253-2020年一季报点评：营收增长利润下降，疫情催化创新业务加速发展
价值投资研究报告摘要：
事件
公司披露2020年一季报，期间实现营收约2.78亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润约1175万元，同比下降79.6%；实现扣非归母净利润约1077万元，同比下降80.3%；实现经营性净现金流约-2.14亿元，同比下降10.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
简评业务结构继续优化，研发投入持续增长
收入结构方面，2020Q1公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长23.4%，占营业收入比重为84.7%，同比提升7.5pct；硬件销售业务收入同比下降24.6%，占营业收入比重为15.0%，同比下降7.4pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司继续调整优化业务结构，使得毛利率较高的软件销售及技术服务业务收入占比进一步提升；费用方面，销售费用、管理费用和财务费用分别约为4712、3532和106万元，分别同比增长11.6%、15.8%和157.3%。同时，公司继续加大研发投入，2020Q1研发费用约4901万元，同比增长25.8%。
疫情致传统业务订单金额小幅下降，业绩受股权激励、非经常损益、对外捐赠影响，若同期加回净利润略下降
传统医疗卫生信息化业务订单金额同比小幅下降（但3月份已快速恢复，3月份单月中标金额同比增长超过1倍），主要由于受新冠肺炎疫情影响，医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后，尤其是2月份基本未能正常开展工作，报告期内实际可比工作日仅为上年同期的2/3左右。此外，2020Q1非经常损益影响额约100万元（上年同期为283万元），主要为政府补助。一季度股权激励费用约2601万元（上年同期为9.88万元）、因抗击疫情对外捐赠金额约1212万元（上年同期为0元），若将同比增加的3803万元加回计算，公司净利润同比下降约10.7%。
疫情推动互联网医疗行业加速发展，创新业务迎来高景气
公司继续推进“4+1”（云医、云康、云药、云险及创新服务平台）战略，此次疫情更是推动了公司的互联网+医疗健康创新业务尤其是云医业务的加速发展。其中，2020Q1卫宁互联网营收约为199万元，同比下降59.5%，净利润约为-256万元，同比下降923.6%，创新业务中第三方支付新增交易金额超过50亿元同比大幅增长，但因第三方支付公司综合返点费率政策调整等原因，导致卫宁互联网收入同比有所下降且亏损；纳里健康营收约为322万元，同比下降32.9%，净利润约为-895万元，同比下降171.5%，截至2020年3月31日，纳里健康为4000余家合作医疗机构的稳定运行提供技术保障，累计接入国内医疗机构5000余家，开通互联网问诊功能的医疗机构1300余家，线上累计服务量超过百万次，助力400余家医院/卫健委上线远程会诊平台，与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100家，一季度在线诊疗类服务超过36万单（如按日均服务量计算，与上年相比增长超过10倍），但因项目结算滞后、疫情期间先行上线投入加大等原因，导致纳里健康收入同比有所下降且亏损；钥世圈营收约为4063万元，同比增长39.5%，净利润约为-122万元，同比增长63.0%；卫宁科技营收约为195万元，同比增长33.1%，但因承建国家医保局等重要项目投入加大等原因，净利润约为-1231万元，同比下降2.4%。
卫宁健康作为医疗信息化龙头企业，传统业务在电子病历、数据互连互通、医保支付变革等政策驱动下保持较快速发展。而新冠疫情已加速互联网医疗行业发展成熟，公司创新业务迎来高景气，收获期有望到来。我们预计2020-2021年公司归母净利润分别为5.0亿元、6.7亿元，对应PE分别为79x、58x，维持“买入”评级。
风险提示：1、医疗IT行业政策落地不及预期；2、传统信息化业务订单增长及结算进度不及预期；3、创新业务收入增长及减亏节奏不及预期。