价值投资研究报告下载：
价值投资研究报告摘要：
一、疫情催化下的互联网保险
互联网保险在2012-2015年经历快速发展，伴随着监管趋严增速有所放缓，此次在疫情催化作用下互联网保险迎来发展窗口、科技赋能的重要性进一步凸显，数字化技术几乎可以嵌入与应用到到全流程链条中来协助业务优化与改善，但是科技带来的流程优化、线上业务的流量争夺，以及由疫情触发的新兴生态的构建将成为当下行业战略布局的核心方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】线上流量抢夺以及增强已获取用户的活跃度与粘性将是传统保险互联网化的关键因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时疫情的突发促成了教育市场的契机，居民健康意识得到提升，投保观念发生转变，有利于保险消费群体的扩充和下沉，为健康险的发展提供了新的刺激因素。
二、众安在线历史沿革与基本情况
公司成立于2013年，2017年9月于香港联交所上市，持股5%以上股东合计持股占比55.08%，前三大股东持股比例非别为蚂蚁金服13.53%、腾讯科技10.2%、平安保险10.2%。众安是中国首家取得保险法人许可的互联网公司，为协同保险主业发展，先后布局小贷牌照、互联网银行牌照，旗下子公司众安信息技术主要聚焦人工智能、区块连、云计算以及数据驱动营销方面科技赋能。2019年上半年，互联网财险保费规模排名众安仅次于人保财险位列第二，2019年原保费收入达到146.35亿元，同比提升30.4%。截至2019年年底，众安在线总资产规模约309亿元，净资产约165亿元，全年实现营业收入合计约151亿元，净利润-6.4亿元。
三、保险业务：模式创新、盈利改善
众安保险产品销售渠道主要包括三方面，一是通过具体场景构建销售渠道，其次是代理渠道，例如与蚂蚁金服合作销售健康险，第三是通过自有平台销售。在场景搭建方面，众安开发不同的消费场景以生态系统为导向提供保险产品及解决方案，构建了五大核心生态系统：健康、消费金融、汽车、生活消费、航旅。其中生活消费生态和健康生态收入在2019年有较大幅度增长占据重要地位；发展自有平台业务方面，2019年公司战略性地加大对自有平台业务的建设和投入，使自有平台获客及保费规模得到快速发展，保费突破10亿元，较去年同期增长5倍。业务结构及渠道结构的改善使公司综合成本率下降，承保盈利能力持续改善。
四、科技布局与对外输出
众安的科技板块经历了从云端系统的科技1.0到开放平台的科技2.0再到科技输出的科技3.0的演变过程，科技输出的核心产品是保险系统，针对保险业务中的营销、风控、产品设计、系统运维以及核心支持等多个环节中的痛点，向保险行业参与方提供科技产品和场景化解决方案。公司科技输出营业收入逐年增长，2019年实现2.697亿收入，同比提升139.9%，占总营业收入的比例上升到1.8%。
五、资产管理
当前主要以委托模式开展，投资资产规模在2015及2017年经历了较大幅度的增长，截至2019年年末，总投资资产199.3亿元，占总资产64.5%。资产配置结构上，固收类资产是主要投资方向，2019投资比例为42.4%，以债券投资为主，权益投资相对头部险企比例较高，合计23.65%，其中非上市股权3.2%，股票和投资基金占比合计20.4%。2019年未年化的净投资收益率为4.8%，总投资收益率为9.3%。
六、对估值的思考及业绩预测
我们预期公司2020/2021/2022年综合成本率分别为105%/99.3%/96.7%；归母每股净资产分别为10.73/11.37/12.58元，每股净利润分别为0.06/0.68/1.27元，ROE分别为0.6%/6%/10%。
市场对众安在线的估值存在较多争议，我们认为众安的业务模式和成长性与传统财险公司是不同的，众安在线本身具有互联网的基因，存量客户有更多的发展空间，TOC端互联网和技术引流获客，金融牌照业务落地变现，同时站在活跃用户的角度，能提供更多的“衍生服务”的模式值得给予更高的估值。同时考虑保险公司及互联网科技公司的估值水品，结合众安在成长阶段暂未实现盈利的实际情况，我们给予公司3倍的PB估值，目标价约为37.8港元，具备一定上涨空间。