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价值投资研究报告摘要：
事件
公司发布2020财年中期报告（截至2020年2月止6个月）：FY1H20公司实现营收4.18亿元人民币，同增18.9%；毛利2.04亿元，同增23.3%；经调整净利润1.51亿元，同增35.4%；归母净利润1.47亿元，同增58.2%；EPS（基本）0.14元/股，同增16.5%；在校学生人数3.53万人，同增8.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
简评
内生增长强劲，学生人数与生均学费稳步提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）FY1H20集团营收4.18亿元，其中华商学院实现营收3.17亿元，同增18.9%；华商职业学院实现营收9460.2万元，同增18.0%；澳洲国际商学院实现营收608.6万元，同增30.4%。截至2020年2月，集团在校生35300人，同增8.0%。于报告期内，华商学院在校生24110人，同增6.5%；华商职业学院在校生10661人，同增11.8%。华商学院生均学费24315元，同增11.3%；华商职业学院生均学费15573元，同增3.4%。
行政开支费率有所提升，所得税率大幅下降提升盈利能力。FY1H20集团销售费用率、行政开支率分别为1.0%、14.2%，较FY1H19分别提升0.2、4.8个百分点，行政开支率提升主要是员工薪酬提升以及增城校区维修开支增加所致。FY1H20集团财务费用率2.9%，较FY1H19减少1.2个百分点。受益广东省国地税合并，公司学历教育业务不再上缴企业所得税，FY1H20集团有效所得税率为4.8%，较去年同期大幅减少19.6个百分点。
线下复课稳步推进，新校区预计将如期投运，疫情不改公司成长逻辑。新冠疫情期间，华商学院、华商职业学院已于2020年3月开启线上授课，线下复课正有序推进。华商学院四会新校区预计将于2020年9月投运，投运时间未因疫情而延期，四会新校区最多可容纳学生1.6万人，相比目前华商学院24110人的在校生规模有约66%的提升，预计在校学生人数每年不少于3000人的增长。
大力开拓国际化办学和职业培训。公司于报告期内收购了新加坡NYULanguage School，开拓的新校区预计于2020年二季度投入使用，此次收购有助于集团实现环球嵌入式教学计划，为华商学生增加海外短期课程学习机会。公司亦积极与商汤、金蝶、西南政法大学等合作开拓职业培训课程，打造未来新的增长点。
盈利预测：预计FY20、FY21营收8.38、10.00亿元，分别同增19.1%、19.2%；归母净利润3.10、3.89亿元，分别同增43.0%、25.6%；对应PE分别为13.6、10.8倍，维持“买入”评级，目标价6.46港元。
风险提示：民促发实施条例尚未落地