价值投资研究报告下载：
价值投资研究报告摘要：
受疫情带来在线用户时长增长驱动，公司主要财务指标、付费用户规模均超市场此前预期，但同时部分剧集拍摄、上线时间亦出现延后。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断，短期内公司用户以及时长仍将保持稳定增长，但受美元升值影响海外地区ARPU将会下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中期来看，预计剧集发布将逐步回归正常，但疫情后的用户留存、支付意愿、其他竞争对手的布局仍需进一步观察。
▍事项：在线流媒体巨头Netflix于近日公布了2020财年1季度财务报告，当季营收、在线用户数据均超市场预期，对此我们点评如下：
▍业绩表现：收入、用户数据均超此前预期。本季度公司实现收入57.7亿美元（+27.6%），略高于市场预期，在缩减营销开支后，实现营业利润9.6亿美元（+108.7%），对应营业利润率16.6%（+4.4pcts），实现净利润7.09亿美元（+106.1%）。地区分布上，北美收入27亿美元（+20%），EMEA收入17亿美元（+40%），拉美收入7.9亿美元（+26%），亚太收入4.8亿美元（+51%）。流媒体付费用户合计增长1577万，其中北美之外增长1346万人，大超市场预期，但全球ARPU值10.87美元（+5.8%，环比-1.8%），主要受美元升值，国际收入放缓以及部分收入尚未确认所致。公司预计2020Q2收入60.48亿美元（+22.8%），运营利润10.8亿美元对应margin为17.9%，净利润8.2亿美元。我们预计报告期内全球付费用户增至1.9亿（+25.6%，环比+750万）。
▍付费用户：疫情带来用户数大幅增长。本季度公司流媒体付费用户1.83亿人（+22.8%），净增长1577万，北美增长230万，EMEA增长696万，拉美增长290万，亚太增长360万，国际化水平不断提升。但受疫情冲击，美元持续走强，导致海外市场付费收入下滑。公司在业绩发布中表示，用户与付费能力是疫情期间两大重要挑战，用户在本季度的高速增长依旧面临后续留存、增长放缓的可能，此次疫情冲击带来的增长在疫情后有大幅回落的可能；而在付费方面，受到美元持续走强的影响，汇率的不确定性料会导致公司海外实际收入持续走低，以及随着疫情对实体经济的冲击、其他流媒体定价策略调整，公司定价亦将面临挑战。
▍内容分发：短期内容制作面临延后，热门产品表现良好。本季度受疫情影响，公司内容制作陷入停滞，部分自制剧集的分发将会延后，公司表示尚在制作的产品将延后一个季度发行，但计划在2季度发行的产品仍将按原有进度发行，2020年计划剧情亦进入到后期剪辑阶段，2020年全年影响可控，影响更多集中在2021年。受欧洲地区网络限制，公司称在疫情期间在接到一些国家的要求，网络使用率降低了25%，将影响公司的视频质量。但现有产品依旧保持了较好的表现，《Ozark》第三季上线一周后观看次数达2900万，《养虎为患》第一季观看6400万，《 Love Is Blind》观看次数3000万，《Spenser Confidential》有8500万，《La casa de papel》第四季观看次数6500万，现有产品料将对公司短期业绩带来支撑，对冲由制作停滞导致的压力。
▍中期展望：关注用户留存、竞争对手定价策略等。中期看，预计公司产品及内容制作压力将逐步恢复正常，产品线及流量压力亦将逐步恢复。但用户留存与ARPU提升在中期面临较大挑战。公司表示，截至3月，会员数增长有透支未来一年内增长的可能，三季度和四季度的增长大概率将出现下滑，定价方面，公司表示2020年一月和二月，公司用户数基本回到了提价前的水平，疫情期间暂不考虑提价，但疫情后的定价将面临Disney+、Qiubi等流媒体平台的竞争以及全球宏观经济影响。根据Sensor tower以及各公司的数据，Disney+用户数达5000万人，AppleTV+用户数已超3000万，并有望在年底达到1亿，此外仍有亚马逊、HULU等流媒体平台。我们判断，疫情后公司新增用户将从高位下滑，但公司依靠优质的内容、更好的产品体验以及网络效应，将持续保证用户的粘性；公司亦将持续受益线上流媒体及数字消费的长周期红利。
▍风险因素：疫情持续冲击导致用户付费能力下降的风险；行业竞争持续加剧风险；付费客户数增长、留存不及预期风险；内容端布局不及预期风险；公司融资成本、现金流持续承压风险等。
▍盈利预测：疫情对公司影响整体偏正面，同时公司流媒体平台网络效应构筑的竞争优势较为稳固，我们坚定看好公司长期竞争力商业前景，但中期需关注公司在用户留存、产品制作以及定价策略方面的变化。