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20200423-中信证券-宝信软件-600845-2019年年报暨2020年一季报点评：2019年业务进展顺利，2020Q1业绩略超预期
报告摘要：
公司2019年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为68.49/8.79/8.38亿元，同比+17.69%/+99.93%/+38.73%，利润位于业绩预告中值，业绩符合预期；2020Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.98/2.74/2.62亿元，同比-7.40%/+45.85%/+34.56%，业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】看好股权激励下，公司未来三年IDC机架扩张、上架率提升及软件业务增长，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
▍2019年：各项业务进展顺利，盈利能力提升。2019年7月公司完成了同一控制下收购“武汉宝信”事项，因此对前期合并报表进行了重述调整。调整后，分业务来看，软件开发及工程服务业务受益于相对高毛利的宝武智慧制造需求增加，收入45.70亿元（+24.37%），毛利率23.86%（+3.83 PCTs）；服务外包业务受益于IDC上架率提升及宝之云四期部分机房交付，收入20.55亿元（+19.36%），毛利率44.68%（+0.98 PCT）；系统集成业务由于2018年子公司武汉宝信消化了以前年度未确认成本毛利率为负、同时公司主动减少了附加值低的硬件销售，收入2.09亿元（-48.39%），毛利率16.55%（+19.47 PCTs）。整体来看，公司毛利率达30.04%（+4.39 PCTs），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/3.59%/10.57%/-0.56%（-0.21/-0.45/+0.69/-0.27 PCT），归母净利率13.50%（+5.94 PCTs），ROE达12.70%（+5.48 PCTs）。
▍2020Q1：疫情影响相对可控，业绩略超预期。一季度受疫情影响，公司收入略有下滑（-7.40%），回款情况偏低，经营性现金流净流入12.89亿元（-47.52%）。然而，得益于毛利率大幅提升（+5.48 PCTs），费用率略有改善（-0.37 PCT），公司利润得以大幅增长；同时，由于宝之云四期建设进入收尾阶段，3号楼部分机房交付，公司投资性现金流出大幅减少，整体现金仍流入7400万元。另外，2020年起公司首次执行新收入、新租赁准则，其软件开发及工程服务原采用完工百分比法核算收入，新收入准则要求针对尚未完成的合同：某一时段内的履约义务继续按履约进度确认收入，非某一时段的履约义务变更为客户取得相关商品控制权时点确认收入。因此2020年一季报资产负债表中应收账款/存货/预收账款/合同负债等科目变动较大，并非公司经营实质发生变化。
▍未来三年：股权激励筑基发展，目标扣非净利润CAGR>18%。公司第二期股权激励草案拟向不超过650名核心骨干授予不超过1700万股限制性股票，激励对象广泛，业绩考核全面，为各项业务长期发展打下坚实基础。IDC业务方面，公司背靠宝钢资源优势明显，已交付项目整体上架率80%以上，上海5000机柜指标成功获批，宝之云四期稳步建设交付，武汉大数据产业园（18000机柜）/南京（10000+机柜）等项目持续推进，深圳/北京/南通项目也在积极规划，IDC业务有望长期实现较高成长速度和较强盈利能力。软件业务方面，公司钢铁信息化需求持续，积极进军有色/轨交/石化等非钢领域，同时聚焦“5G+工业互联网”前瞻性研究应用：2019年公司积极推进智能工厂平台iPlat/生态技术平台ePlat研发建设，完成工业PaaS平台部署，开启工业APP开发测试，支撑宝武钢铁集团发布了无人驾驶、机器人远程实时操控、远程质检炼钢等全球首批钢铁行业5G应用。5G/工业互联网前瞻应用也为公司长期发展带来想象空间。
▍风险因素：股权激励方案落地不确定性；IDC机架扩张及上架率提升不及预期；软件业务增长不及预期。
▍投资建议：看好股权激励下，公司未来三年IDC机架扩张、上架率提升及软件业务增长，维持2020年归母净利润预测为10.80亿元，上调2021年归母净利润预测为13.10亿元（原预测为12.36亿元），新增2022年归母净利润预测为15.55亿元，最新股本（11.40亿股）下对应2020/2021/2020年EPS分别为0.95/1.15（原预测为1.08元）/1.36元，维持“买入”评级。