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价值投资研究报告摘要：
核心观点
20Q1疫情影响已经形成、在预期之内，虽经营指标显现疲弱，但特许经营模式下门店数量对盈利增长的驱动性已越来越强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结合签约酒店数量及20Q1新开酒店速度，2020年开店指引1600~1800家具备一定支撑，龙头优势将进一步强化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计公司经营指标在二季度开始持续回升，关注景气趋势积极配置。
▍疫情冲击下综合平均房价、出租率双双下降。华住原旗下酒店，剔除防疫占用后，20Q1RevPAR75元（-58.1%），其中ADR189元（-14.6%）、Occ39.6%（-41.0pcts）。进一步剔除软品牌（海友、怡莱、星程、美仑、美仑国际）后，20Q1RevPAR 88元（-50.5%），其中ADR189元（-14.6%）、Occ46.7%（-33.9pcts）。德意志酒店20Q1RevPAR46欧元（-21.6%），ADR89欧元（-5.9%），Occ51.7%（-10.3pcts）。
▍同店口径中高端下滑高于经济型。华住原旗下酒店，剔除防疫占用后，20Q1同店RevPAR87元（-52.8%），其中ADR180元（-17.9%）、Occ48.0%（-35.5pcts）。分档次来看，中高端同店RevPAR（108元/-56.2%），下滑幅度大于经济型同店RevPAR(76元/-50.6%），主要因为中高端ADR降幅更大（中高端-18.9%vs经济型-16.2%），入住率方面基本持平（中高端-35.5% vs经济型-35.4%）。
▍疫情影响下核心品牌开店保持强势，软品牌放缓。20Q1华住原旗下酒店新开296家，关店76家（其中14家由于品牌升级/经营模式变化暂时性关店），净开酒店220家，净开酒店数量放缓（vs 19Q4净开467家），但仍强于预期。从酒店结构上看，中高端占比与加盟店占比不断提升，签约酒店2334家再创历史新高。20Q1华住原旗下酒店净增酒店中，软品牌83家、核心品牌137家（vs19Q4净增软品牌330家，核心品牌137家），软品牌开店推广受疫情影响更大。20Q1德意志酒店新开5家、关店9家，净关4家，签约酒店数量41家。
▍风险因素：经济放缓超预期，疫情持续时间超预期，新开门店低于预期。
▍投资建议：20Q1酒店行业受疫情冲击直接，公司一季度收入指引同比降低14%~16%（好于此前同比降低15%~20%的指引）。目前公司入住率恢复至60%左右，预计至二季度末有望恢复至80%，ADR亦随之逐步反弹。尽管疫情影响仍待1-2个季度消化，我们坚持看好酒店龙头在结构升级、连锁提升背景下的成长机会，随疫情影响逐渐消除、景气回升，公司将迎估值修复机会。维持2020-22年EPS预测为2.67/8.94/12.00元，现价对应21年动态PE约24X、EV/EBITDA 15倍，我们认为在公司加快扩张周期之下，随疫情影响消除，公司业绩将有较大的恢复弹性，建议积极配置，维持“增持”评级。