核心观点
我们认为，2020下半年A股科技板块具备结构性投资机会，重点关注数字化、新基建和自主可控相关细分领域龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在全球疫情持续和经济复苏不确定性之下，宽松的流动性环境料将持续，而A股科技板块整体的估值处在历史均值水平附近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在数字化加速、新基建和自主可控加快推进下，软件与SaaS、线上直播与游戏、医疗IT与金融IT、5G与IDC、半导体与信创产业链龙头具备景气高确定性优势，值得重点关注。港股的互联网龙头景气优势明显，美股科技板块需要关注估值高位和EPS预期下修风险。
▍ 2020年初至今回顾：全球科技板块整体上涨，超额收益超过10%，但波动较大、结构上存在分化。在3月底流动性危机缓解后，科技板块引领市场走向反弹。而疫情下的基本面分化导致市场表现分化：A股的半导体、云计算与IDC、互联网媒体与游戏、5G涨幅较好，但消费电子、面板和安防、影视动漫和传统广告等表现较差；港股科技板块的互联网和云计算龙头领涨；美股FAAMG巨头以及SaaS、游戏、服务器芯片等龙头带动信息技术板块上涨。
▍流动性与估值方面：国内宏微观流动性宽裕，根据Wind数据，年初以来主动型公募基金发行规模超过3800亿，主要科技类ETF基金规模增长超过500亿，北向资金3月底以来连续11周净流入。在全球疫情影响持续的背景下，预期流动性的宽松状态仍将维持。估值方面，A股科技股整体估值在历史均值水平附近，但在全球疫情和中美贸易摩擦的不确定性情况下，市场风险偏好有扰动。美国本轮流动性政策较为激进，科技板块反弹后估值处于高位，根据Wind数据，FAAMG市值在标普500中的占比提高到20%以上。
▍ 2020下半年基本面展望：疫情的影响预计仍将持续，企业IT开支增速、消费者购买支出短期受到影响，但同时传统领域也加速向线上迁移，数字化成为刚需，新基建在数字经济需求和政策推动下加速发展，国内自主可控在复杂形势下加快推进。
1）数字化方面：线上好于线下，线上经济整体复苏更快，网络游戏和线上生活服务继续提高渗透率，协同办公、视频会议、在线教育、直播等领域则实现重大突破。软件好于硬件，对比2008年金融危机之后美国IT开支整体下滑，但是软件开支却实现正增长、并在2012年超过硬件开支，本次疫情导致企业为维持业务发展，对于线上化的刚性需求提升，软件和SaaS支出有望结构性占优。本土好于海外，由于国内疫情在3月份已经得到控制，国内经济复工复产领先于海外，以本土需求为主的领域有望表现出相对优势，医疗、金融和信息安全等领域相对更好。
2）新基建方面：新基建是承载数字经济的主要载体，疫情期间数字化需求的提升对云计算、IDC和服务器等提供高确定性支撑，新基建政策亦不断加码，5G、IDC、IaaS云计算龙头有望显著受益。
3）自主可控方面：中美贸易摩擦倒逼和政策资金支持推动半导体国产化加速，外部环境与内部创新发展动力推动信创产业加快落地和增长。
▍选股逻辑：关注两条主线：1）景气确定性强的细分领域龙头，疫情之下科技板块基本面分化，数字经济、新基建和自主可控密切相关的领域短期业绩确定性更好，中长期成长逻辑明晰，有望取得更好表现。2）具备长期护城河的高ROE资产，安防、面板、消费电子等行业格局趋于明晰，龙头公司已形成较强的壁垒，已经实现或有望实现稳定较高的ROE，值得长期关注。
▍风险因素：全球疫情的不确定性；海外市场出现大幅波动的风险；海外复工复产不及预期；国际贸易冲突加剧的风险；企业IT开支不及预期的风险；自主可控落地推进不及预期的风险；线上化渗透不及预期的风险。
▍投资策略：展望2020下半年，我们看好数字化、新基建和自主可控三大趋势加速带来的投资机会。建议重点关注软件与SaaS、线上直播与游戏、医疗IT与金融IT、5G与IDC、半导体与信创产业链龙头，包括：腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、光环新网、金山办公、用友网络、金蝶国际、卫宁健康、恒生电子、浪潮信息、工业富联、中兴通讯、紫光股份、中国铁塔、芒果超媒、网易、完美世界、三七互娱、歌尔股份、中芯国际、兆易创新等。