核心观点
虽面临诸多困难&挑战，华为2019年业绩表现仍具韧性，各项业务稳步推进，研发费用占比超过15%，HMS、计算+AI生态进展迅速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望2020年，行业虽面临疫情带来的需求、供应链等层面的冲击，但公司运营商业务、企业业务有望持续受益于5G技术周期、国内新基建等持续发力，同时智能手机业务短期虽可能持续承压，但较高的国内市场占比亦使得疫情带来的冲击相对弱于竞争对手。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）建议继续关注：华为智能手机&IOT硬件、电信设备、企业云服务等领域供应链配套机会
▍业绩概览：仍具韧性。2019全年，公司实现营业收入8588亿元（+19%），净利润627亿元（+5.6%），其中Q4单季度收入2480亿元（同比+8%，环比+18%），Q4营收同比增速放缓预计主要源于：因缺乏GMS导致智能手机海外销售持续受阻等。各业务板块方面，2019年，消费者业务实现收入4673亿元（+34%），运营商业务2967亿元（+3.8%），企业业务897亿元（+8.6%），中国、EMEA、亚太、美洲地区收入分别同比+36.2%、+0.7%、-13.9%、+9.6%，占整体收入比重59%、24%、8.2%、6.1%。其他方面，2019年，公司经营性现金流914亿元，现金及短期投资3710亿元，研发费用1317亿元，占整体收入比重15.3%，研发人员9.6万名。
▍消费者业务：1+8+N稳步推进。2019年，全球华为终端存量活跃用户超过6亿，智能手机年出货量超2.4亿部，继续位居全球第二位，同比增长超过16%，Q4销量同比-7%，短期继续承压。截至2020年1月份，华为5G手机出货量共达1000万。2019年，华为PC全球出货量同比增长200%+，可穿戴设备出货量增长170%+，无线音频出货量增长200%+。手机方面，公司于近期推出全新折叠屏手机MateX、全新P系列旗舰手机P40，以及搭载全新麒麟8205G芯片的荣耀30S，不断巩固高端产品线同时，持续完善中低端市场5G手机布局。公司表示2019Q4海外手机业务出现改善，我们认为，考虑到GMS缺失，公司海外智能手机业务短期仍可能承压，但伴随HMS生态快速成长，以及疫情带来的海外智能手机市场阶段性停滞，公司在中期仍有望奋起直追。
▍运营商&企业业务：国内5G份额近60%。截至目前，华为已和全球领先运营商签定了65个5G商用合同，亦在国内中国移动二期5G招标中获得份额57.7%，加上一期扩容总份额达60%。企业业务方面，华为已与全球700多个城市、世界500强企业中的228家展开合作，并首次发布了“鲲鹏+昇腾”的计算战略，发布鲲鹏920及TaiShan系列服务器，并整合了存储、计算及云服务相关的组织，成立了Cloud & AIBG。根据IDC发布的数据，华为云2019年前三季度在IaaS+PaaS市场增长超过300%，国内市场份额超过7%，排名上升到第四位。泛IoT领域，华为HiLink平台已积累5,000多万用户，IoT联网设备总出货量超过1.5亿。中期来看，公司完整的技术栈，以及在运营商、政企市场的渠道优势有望持续凸显。
▍技术生态：持续提升业务闭环能力。目前华为HMS，已整合终端云服务、机器学习服务(MLKit）、统一扫码服务（ScanKit）、地图服务（MapKit）、广告服务（HUAWEIAds）等基础能力。华为应用市场已覆盖170多个国家，月活达4亿以上。计算领域，公司推出基于ARM架构的鲲鹏920，并发布算力最强的新一代昇腾AI芯片。同时公司亦在无线通信、物联网领域发布WiFi-6的凌霄650、麒麟W650芯片和5G物联网工业模组MH5000。随着公司在移动应用服务、计算+AI生态等领域持续发力，公司业务长期自主性、闭环能力有望持续提升。
▍风险因素：疫情加剧导致市场供应链、终端需求大幅受损风险；上游主要芯片、原材料价格大幅波动风险；国内市场竞争持续加剧风险；地区贸易冲突加剧风险；汇率波动风险等。
▍投资策略：展望2020年，行业虽面临疫情带来的需求、供应链等层面的冲击，但公司运营商业务、企业业务有望持续受益于5G技术周期、国内新基建等持续发力，同时智能手机业务短期虽可能持续承压，但较高的国内市场占比亦使得疫情带来的冲击相对弱于竞争对手。建议继续关注：华为智能手机&IOT硬件、电信设备、企业云服务等领域供应链配套机会。