中信证券-亚马逊-AMZN.US-线上化长期受益者-200425

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20200425-中信证券-亚马逊-AMZN

价值投资研究报告摘要：

零售业务：
　　美国电商渗透率仅20%附近，本次疫情有望显著加快北美零售市场线上化转移进程
　　Prime会员年订阅收入192亿美元，北美以外市场渗透率仍存在较大提升空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　广告业务占全球市场比重仅4%左右，中期仍有望继续维持30%左右增速
　　云计算业务：
　　占全球市场比重预计40%左右，继续稳居全球TOP 1
　　欧美市场，云计算渗透率仅20%，IDC预计到2023年，将达到47%左右
　　当前运营利润率约在26%左右，运营效率、规模效应均会带来提升空间
　　估值定价：
　　将公司业务归类为零售相关（自营电商、线下零售、第三方电商服务、订阅服务、在线广告等）、云计算两部分，并结合板块成长性，采用EV/EBITDA分部估值加总
　　风险因素：
　　海外电商业务拓展不及预期风险；各地区政策监管风险；全球企业IT支出波动导致AWS业务增速不及预期风险；云计算市场竞争持续加剧风险；核心技术、运营人员流失风险等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　投资建议：
　　疫情带来的短期冲击料较为有限，长期亦将加快欧美市场电商渗透速度，以及中大型企业向云端迁移进程，整体利好亚马逊电商、云计算业务
　　预计公司2020/21/22EBITDA（调整后）为488/665/830亿美元，对应EV/EBITDA24/18/14X，长周期配置价值依然明显