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价值投资研究报告摘要：
公司2019年全年黄金产量下降，综合成本上升，业绩有所影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司聚焦黄金主业，受益于矿产金产量恢复和工艺提升对成本的控制，预计2020年业绩因金价上涨而显著提升，中长期海域金矿投产后公司黄金产量增幅预计达到50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）给予公司2020年16倍EV/EBITDA估值，上调目标价至11.2港元，维持“买入”评级。
▍黄金产量下降使得综合成本上升，公司业绩受到影响。2019年公司实现营业收入63.30亿元，同比下降11.08%；实现净利润4.38亿元，同比减少23.96%；实现归母净利润4.79亿元，同比增加1.05%。主要原因：1）黄金产销量下降；2）克金成本同比增加10.6%至171.2元/克；3）财务费用同比增加1.07亿元。
▍聚焦黄金主业，受益于黄金价格上涨，预计2020年公司业绩显著提升。2019年公司黄金业务的营业收入分别为56.65亿元，同比下降1.8%，对应利润分别为9.90亿元，同比下降6.6%。2019年公司矿产金/冶炼金产量19.77/12.93吨，同比-5.1%/-3.1%，其中下半年矿产金/冶炼金产量分别为9.64/7.18吨，环比4.8%/+24.9%。公司计划2020年黄金总产量32.37吨，基本稳定，叠加黄金价格上涨和工艺提升带来的成本控制，预计公司2020年业绩显著提升。
▍收购海域矿业，未来扩张潜力巨大。公司于2015年获得海域金矿63.86%股权，截止2019年底黄金资源量高达562.4吨，储量达到212.2吨，平均品位高达4.4克/吨。建成投产后预计归属公司权益产量约9.6吨，较公司当前自产金产量增长达到50%。海域金矿品味显著高于公司当前的在产矿山，投产后克金成本预计低于公司现有水平，在提升产量同时将显著提升公司自产金业务的利润率。
▍风险因素：金价波动风险，黄金产量不及预期，海域金矿投产不及预期。
▍投资建议：公司聚焦黄金主业，依托旗下优质矿山实现稳健经营。预计未来海域矿业投产将带来公司矿产金产量的大幅提升，公司业绩将显著增厚。调整公司2020-2021年归母净利润预测为7.29/9.24亿元（原预测6.41/7.68亿元，根据金价假设调整），新增2022年预测14.47亿元，对应2020-2022年EPS为0.22/0.28/0.44元。给予公司2020年16倍EV/EBITDA估值，上调目标价至11.2港元（原预测10.7港元），维持“买入”评级。