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价值投资研究报告摘要：
核心观点
公司一季度黄金产量下降，综合成本上升，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司聚焦黄金主业，受益于矿产金产量恢复和工艺提升对成本的控制，叠加疫情的不利影响逐步消除，预计2020年业绩因金价上涨而稳步提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）给予公司2020年16倍EV/EBITDA估值，对应目标价11.2港元，维持“买入”评级。
▍2020年一季度实现净利润0.81亿元，同比下滑38.6%，业绩低于预期。根据公司2019年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入13.7亿元，同比下降5.9%，实现归母净利润0.81亿元，同比/环比下降38.6%/50.2%，实现经营性现金流量净额31.5亿元，同比上升1.7%，业绩低于预期。
▍2020年一季度业绩主要受产量减少和成本上升拖累。业绩的主要影响因素：1）2020年Q1黄金均价358元/克，同比/环比分别+24.81%/+5.27%，皆高于对应公司主营增长，黄金为公司主业，受疫情影响黄金产量有所下降；2）2020年Q1营业成本8.55亿元，同比上升2.7%，毛利率37.6%，同比下降5.2pct，在产量下降的情况下，黄金单位综合成本有所上升，使季度毛利润同比减少1.1亿元。整体来看，预计公司利润的不利因素将在二季度逐步消除，全年业绩维持稳步增长。
▍收购海域矿业，未来扩张潜力巨大。公司于2015年获得海域金矿63.86%股权，截止2019年底黄金资源量高达562.4吨，储量达到212.2吨，平均品位高达4.4克/吨。建成投产后预计归属公司权益产量约9.6吨，较公司当前自产金产量增长达到50%。海域金矿品味显著高于公司当前的在产矿山，投产后克金成本预计低于公司现有水平，在提升产量同时将显著提升公司自产金业务的利润率。
▍风险因素：金价波动风险；黄金产量不及预期；海域金矿投产不及预期。
▍投资建议：公司聚焦黄金主业，依托旗下优质矿山实现稳健经营。预计未来海域矿业投产将带来公司矿产金产量的大幅提升，公司业绩将显著增厚。维持公司2020-2022年归母净利润预测值为7.29/9.24/14.47亿元，对应2020-2022年EPS为0.22/0.28/0.44元。给予公司2020年16倍EV/EBITDA估值，对应目标价为11.2港元，维持“买入”评级。