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20200428-中银国际-迈为股份-300751-收入持续增长，在手订单充裕
价值投资研究报告摘要：
公司发布2020年一季报，Q1实现收入4.09亿元，同比增长38.19%；归母净利润6,487.66万元，同比增速2.08%；扣非后归母净利润6,347.37万元，同比增速27.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩落入此前业绩预告偏上限，实现正增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们维持此前盈利预测，2020/21/22年净利润分别为3.93亿元/4.68亿元/6.37亿元，对应PE估值为20/16/12倍，维持买入评级。
评级主要支撑点
2020Q1收入逆势增长，在手订单转化，符合预期。疫情影响下，行业各环节均有不同程度影响，下游客户和公司现场施工有所延迟，但是公司存续订单仍在逐步转化收入，Q1收入和扣非净利润分别同比增长38%和28%，略超预期。归母净利润增速不及收入增速，主要因为：2019年Q1公司收到1,350万元上市公司政府奖励补助，导致当期基数提高。我们认为20年2季度开始，由于国内产业环节生产快速恢复，公司业绩有望恢复快速增长通道。
盈利能力承压企稳，期间费用率基本稳定。公司20年Q1产品毛利率和净利率分别为32%和15%，相对于2019年全年毛利率（33.82%）和净利率（16.96%）仍有下滑，主要由于公司传统丝网印刷产品（PERC产线用）技术成熟，价格承压有所让利，基本符合专用设备行业发展规律。公司Q1管理费用率/销售费用率/财务费用率分别变化-0.32pct/0.82pct/0.07pct，保持基本稳定，此外研发费用率同比提升1.54pct，主要因为对HJT整线设备及其他设备加大研发投入，保持长远竞争力。
在手订单充裕，业绩增长确定性强。公司20年Q1合同负债和存货分别为16.14亿元和19.79亿元，合同负债相对于2019Q1预收账款增长74%，存货同比增长35%，预示公司在手订单充裕，贡献未来业绩增长。
HJT电池整线设备布局积极推进，瞄准未来大蛋糕。HJT技术已成为下一代技术的重要风口，我们认为其大规模上量关键之一在于：设备的成功国产化（降低初始设备投资）。公司作为PERC丝网印刷设备龙头，已提前布局HJT整线设备，核心设备PECVD也处于样机阶段，进展相对积极，未来或将分享HJT电池片扩产大蛋糕。
估值
我们维持此前盈利预测，预计2020/21/22年净利润分别为3.93亿元/4.68亿元/6.37亿元，对应PE估值为20/16/12倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
电池片企业扩产进度不及预期，HJT整线设备研制和推广不及预期